本文收藏摘錄自2020/12/9 投資干貨合集
公眾號：孤獨大腦 發佈之文章
股神大战钢铁侠：巴菲特与马斯克的「护城河」之争
牛牛敲黑板：
护城河的四大来源：无形资产、转换成本、网络效应、成本优势；
你死我活的领域不是好领域，特斯拉和小米，都要证明自己商业模式的「梅特卡夫定律」效应；
成为卓越的投资者，具备「人口学上的运气」也非常重要；
巴菲特追求的是高度确定性的未来，马斯克追求的是高度不确定性的未来。
攻方：马斯克，特斯拉CEO
在特斯拉2018年一季报电话会上，马斯克说：护城河的概念很逊（lame），也很古旧（quaint）：
如果你对抗入侵敌人的唯一壁垒就是护城河，你坚持不了多久，真正重要的是创新节奏，这才是保持住竞争力的核心要素。
守方：芒格+巴菲特
伯克希尔副董事长芒格反击称，马斯克指「护城河老旧」恐怕只是在形容历史上真正的护城河，这是很滑稽的言论（ridiculous），因为巴菲特也不想建设一个真的护城河做防御工事。
巴菲特表示，他承认某些行业的「护城河」被摧毁速度在最近几年加速，但相信企业会继续想方设法保持自己的竞争优势，而且也不认为科技已经摧毁了每一个行业的「护城河」。
他表示，创新的速度确实加快，令更多企业抵挡不住竞争，却不代表现在可以完全否定「护城河」理论：
显然，你应该改善自己的护城河，在任何时候都捍卫自己的护城河。仍有一些非常好的护城河存在，例如成为一个低成本的生产商就非常重要。
巴菲特举例称，科技并没有把伯克希尔旗下保险商Geico的竞争对手成本真正降下来太多，导致Geico巩固了自己的护城河；再比如，伯克希尔旗下的喜诗糖果（See's Candies）也有护城河。他调侃道：
马斯克可能在某些领域有所颠覆，我不认为他在糖果领域会颠覆我们。
随后，马斯克在推特上回应了巴菲特的言论，说要成立一家糖果公司：「它会非常棒，我非常非常认真。」
让我们先看看，到底什么是护城河。
护城河的出处
1995年。巴菲特对「护城河」的概念作了仔细的描述：
「奇妙的、由很深、很危险的护城河环绕的城堡。城堡的主人是一个诚实而高雅的人。城堡最主要的力量源泉是主人天才的大脑；护城河永久地充当着那些试图袭击城堡的敌人的障碍；城堡内的主人制造黄金，但并不都据为己有。
粗略地转译一下就是，我们喜欢的是那些具有控制地位的大公司，这些公司的特许权很难被复制，具有极大或者说永久的持续运作能力。」
2000年。巴菲特进一步解释说：
「我们根据‘护城河’、它加宽的能力以及不可攻击性作为判断一家伟大企业的主要标准。而且我们告诉企业的管理层，我们希望企业的护城河每年都能不断加宽。这并不是非要企业的利润要一年比一年多，因为有时做不到。然而，如果企业的‘护城河’每年不断地加宽，这家企业会经营得很好。」
2007年。巴菲特在致股东信中指出：
「一家真正伟大的公司必须有一条坚固持久的「护城河」，保护它的高投资回报。资本动力学决定了竞争对手会不断进攻那些高回报的商业「城堡」。
因此，坚固的防御，例如成为低成本制造商 （汽车保险公司GEICO,好市多仓储超市 Costco）或持有一个强大的世界性品牌 （可口可乐、吉列、美国运通），对于持久的成功来说，至关重要。
商业的历史充满了‘罗马蜡烛’（ RomanCandles），那些自我保护措施不足的公司会很快在竞争中败下阵来。 」
在哈佛教授迈克尔·波特看来，「护城河」就是「企业可持续的竞争优势」。
芒格和巴菲特的比喻则是：公司本身等同于「城堡」，而城堡的价值是由「护城河」决定的。
在某年的年会相声上，二人有下面这段话：
「谷歌有一个巨大的新护城河。事实上，我从未见过这么宽的护城河。」芒格说；
「我不知道该如何对付他们，」巴菲特说；
「他们的护城河充满了鲨鱼！」芒格又补充说。
然而，他们并没有买入谷歌的股票。
护城河的四大来源
在《巴菲特的护城河》一书中，多尔西总结了「护城河的四大来源」：
1、无形资产
包括商标权、专利权和法定许可权。
如果消费者仅仅因为品牌就愿意购买或是支付更高的价钱，这就是经济护城河存在的有力证明。巴菲特曾使用了一个词「消费品牌地位」简明地表达了相似的意思。
专利权和法定许可权就不展开说了。
「在评价无形资产时，最关键的因素，还是看它们到底能给企业创造多少价值，以及它们能持续多久。」
芒格最喜欢的投资——喜诗糖果的购买经过，其核心逻辑，就是商誉。在加州给女孩送糖果，如果不是喜诗，你简直不好意思。
茅台在中国，也是类似逻辑。
2、转换成本
「客户从公司A产品转向B公司产品省下的钱，低于进行转换发生的花费，它们的差额就是转换成本。」
转换成本的最大收益者就是你的开户银行。其他从转换成本中受益的行业还包括：软件业中的企业数据库、财务软件，机械制造业的精细铸件公司，金融服务业中的资产管理公司，能源业中的丙烷配送业务，医疗卫生领域的实验室设备生产企业等。
3、网络效应
「如果产品或服务的价值随客户人数的增加而增加，那么，企业就可以受益于网络效应。信用卡、在线拍卖和某些金融产品交易所就是最典型的例子。」
网络的天性是「以主导者为核心实现扩张」，因此网络效应的绝对本质意味着，不可能同时存在众多的受益者，建立在网络基础上的企业，更易于形成自然垄断和寡头垄断，这就是网络效应成为极其强大的竞争优势的根本原因。
针对计算机领域，梅特卡夫在1973年提出了一个定律，网络的价值等于网络节点数的平方。他后来还亲自证明过Facebook的营收与用户数（用户相当于节点背后的每台联网计算机）的平方之间呈现正相关性。
把梅特卡夫定律套用在互联网公司的估值中，可以产生一个简单的公式：v=km^2，v是价值（估值），k是变现系数，m可以理解为月活用户数MAU。
而传统行业的用户价值很可能是线性的，即v=km。这体现了连网的价值。
4、成本优势
在价格决定客户采购决策的行业里，成本优势至关重要。它来自四个方面：低成本的流程优势、更优越的地理位置、与众不同的资源和相对较大的市场规模。
虚假护城河
在书中，多尔西在论述护城河的来源时并没有提到优质产品、高市场份额、有效执行和卓越管理，事实上他认为这是最常见的虚假护城河，是四个陷阱。这块儿的话题很意外、很有趣，有机会可以展开聊一下。
护城河的破坏
他还提醒我们必须注意投资企业的竞争态势，紧盯护城河遭到侵蚀的种种迹象。如技术变革对技术创造型企业护城河的破坏性，行业结构的变迁对企业竞争优势带来的永久性破坏，一个企业在没有护城河的领域寻求增长带来的破坏等。
对于一个护城河理论的阐述者，当然要为自己的理论也建立护城河。
钢铁侠的护城河
一个人竭力反驳的，一定是他心底在意、或者多少有些忧虑的地方。
马斯克扮演着攻城者的角色，所以不喜欢护城河。但是作为电动车的领先者，他自然也要思考这个问题，创新固然重要，但一直靠比别人跑得快，其实并不现实。
当然，马斯克「改变世界」的出发点，与股神略有不同；
而马斯克对特斯拉、以及自己的产业体系，有着「何止是电动车和能源企业」的、更宏大的构想。
即使如此，借用护城河的理论体系，来敲打一下特斯拉的商业逻辑，也未尝不可。
1、无形资产。目前来看，做得不错。而且马斯克找到了一种新玩儿法。很多人买特斯拉的车，不是因为要买电动车，而是要买和奔驰宝马那些妖冶贱货不一样的「某种车」。特斯拉某次给投资人带来信心，是因为其成为美国七万美金以上豪华车的销售冠军。
2、转换成本。似乎还不够高。男人换车，和女人换包一样，毫无忠诚度，是对现实生活中无法随便换掉伴侣的一种强烈补偿。
3、网络效应。这一块的悬念最大。充电网络，是物理意义上的，难有平方效应。作为智能汽车，自动驾驶，汽车分享，具体的应用场景和商业模式都有待验证。
每个iPhone卖出去之后，都继续为苹果赚钱，汽车显然不能只靠售后服务市场。那么是什么呢？如何确保与奔驰宝马之间的竞争优势呢？
4、成本优势。看看超级电池工厂后面会带来什么惊喜吧。
芒格和马斯克都是物理爱好者，本质上他们其实是一类人。我不觉得他们彼此不懂对方在说什么。
下面我快速扫描几个由「护城河」延伸开来的、对我们在现实世界里很有帮助的思考工具。因为每个话题都能展开说很久，我只略略带过，不太顾及论证的全面与严谨，仅供作为讨论清单。
思考工具1：靠天资的领域不是好领域
和朋友聊天，听说有个网红店，只做一种泰国糕点，打爆款，经营者素质很高，物流上也下了大功夫，在淘宝的销售量很牛。我脱口而出，你应该去买阿里的股票。
你不知道一个网红多久被另一个网红替代。
那些需要靠聪明、天才、姿色来维持竞争力的行业，通常很残忍。例如围棋，以前四五十岁还能战斗在第一线，现在呢？二十来岁棋手就嫌老了。
再如拳击、选美等等。
很多行业本质上和选美差不多。例如电影。最安全的电影，要么来自于系列电影，要么来自于大导演和明星的IP。民众对明星的狂热有多不理性，其抛弃就有多残酷。
思考工具2：你死我活的领域不是好领域
搜索引擎只需有一个。除了老大，其他都得死。餐馆一条街可以有很多个。
打车软件理论上可以只有一个，但却不能轻易阻止别人进入。而别人进来了，也要你死我活的竞争。
小米铁人三项的故事听起来不错，但雷军必须回答一个问题：
如何脱离与华为、OPPO们的「你死我活」的竞争？
苹果的iPhone X贵到死，人人都骂，但销量还是创新高。
小米再便宜再良心，也挡不住华为们推出更加青春靓丽、价格更温顺的手机。
所以小米还有生态系统的故事。小米需要从你死我活的战场上，迅速升级到更高的维度。
简而言之，特斯拉和小米，都要证明自己商业模式的「梅特卡夫定律」效应。
思考工具3：思维占有率
在古典的护城河理论里，品牌忠诚度能牢牢地抓住顾客，通过长期购买同一种品牌的产品建立起来的忠诚度是很难撼动的。
例如，喜诗糖果在加州通过抓住市场中大份额的思维占有率（注：指消费者对某一产品的意识），建立了一支及其忠诚的「消费者大军」。这通常跟顾客愉悦的体验有关。
思维占有率，本质上是定位理论，即：争夺用户心智资源。
定位理论认为，定位要从一个产品开始。那产品可能是一种商品、一项服务、一个机构甚至是一个人，也许就是你自己。
但是，定位不是你对产品要做的事。定位是你对预期客户要做的事。换句话说，你要在预期客户的头脑里给产品定位，确保产品在预期客户头脑里占据一个真正有价值的地位。
定位理论的核心：「一个中心两个基本点」：以「打造品牌」为中心，以「竞争导向」和「消费者心智」为基本点。
《新定位》一书中总结了消费者的五大心智模式：
（1）消费者只能接收有限的信息；
（2）消费者喜欢简单，讨厌复杂；
（3）消费者缺乏安全感；
（4）消费者对品牌的印象不会轻易改变；
（5）消费者的心智容易失去焦点。
以微信公众号为例，咪蒙的文笔，以前连《女友》杂志都会嫌弃，却因为鲜明的「人格化」叙述，在去中心化的手机阅读时代，脱「影」而出。咪蒙不是任何人的影子，根据定位理论，她是某个品类，她写字再烂，观点再离谱，你也不会将其与另外一个「号」去对比。
假如你要申请美国大学，你是一个什么样的人，比你是一个多好的人更加重要。在申请信上，你能否描绘出一个鲜活的、鲜明的角色，决定了自己是否不被扔进垃圾桶。
思考工具4：现金流与定价权
《巴菲特的护城河》上说，企业价值等于它在未来所创造的全部现金。
巴菲特评估一家企业的价值，方法很朴素：计算这家公司生命周期内的自由现金流折现。
基于此，将公司打造为一台复利机器。
比特币的问题之一，可能在于其不能产生现金流。当然这是对韭菜而言，对于发行者倒是有。
护城河的持续时间是其深浅的一个判断标准。
另外一个批判标准是：定价权。
如前所述：苹果是有定价权的，而安卓手机较难有定价权。
就像女孩可以用撒娇来检验男友的真心程度，是否拥有定价能力，是批判护城河的关键。巴菲特说过，如果你在提价之前必须举行祈祷会，那你就没有护城河。
思考工具5：赌马比赌骑师更重要
多尔西认为，赌马比赌骑师更重要。
投资界有谚语：「赌骑师，而非赌马。」
即：是管理团队的素质比企业的质量更为重要。
但帕特·多尔西说：投资人的任务是把焦点放在马匹上而非骑师的身上。因为护城河最重要的特质是它们可能持续多年的企业结构性特质，这不是竞争对手可以轻易模仿的。
赛马的比喻不够精确，因为在马场上，骡子和矮种马不会和纯种马一起比赛。
而在商界，骡子与矮种马的确是和纯种马一起较量的。
进而言之，公司怎么玩手上的牌，还没有一开始拿到的牌来得重要。最棒的扑克牌高手拿到一对牌，他没什么机会取胜拿同花顺的业余玩家。
有时候精明的策略虽然可以在经营困难的产业中创造竞争优势（例如戴尔或西南航空），但市场上有个残酷的事实：有些企业在结构上就是比其他企业好。制药厂或银行即使管理不当，其长期资本回报率还是比最好的炼油厂或汽车零件公司好。
牛牵到哪里还是牛。
随后，假如你冲上了潮头，你可以在潮头上滑行很久。
思考工具6：岁月之河，比护城河更重要
成为卓越的投资者，具备「人口学上的运气」也非常重要。
例如：美国这一代的互联网英杰大多出生在1953~1956年。比如史蒂夫·乔布斯出生在1955年，比尔·盖茨出生在1955年，保罗·艾伦出生在1953年，谷歌的埃里克施密特出生在1955年，史蒂夫·鲍尔默出生在1956年。
这批人基本上主宰了过去20年所有IT业巨头企业的创设。
巴菲特认为，自己的成功和他于1930年出生在美国有很大关系。
「你知道的，这个世界对我有多好。如果我出生在任何一个其他国家，比如孟加拉国，我的人生之路可能迥异。说白了这就是卵巢彩票。」
数起来，中国房地产大鳄，这么多年就是广州、深圳那一拨儿。
互联网也是。例如混站长的马化腾和丁磊。
最 后
马斯克和巴菲特之间的论战，未必会成为时代的分水岭。但我们能够从中感受到「岁月之河」的遄疾和壮阔。
19世纪英国著名散文家及历史学家托马斯·卡莱尔说：「每一件伟大的事在开始时看上去都是不可能实现的。」
巴菲特追求的是高度确定性的未来，马斯克追求的是高度不确定性的未来。
尽管两位同学掐了一下，但他们在以下两点是相同的：
1、在开始的时候，他们所做的事情看起来都是无法实现的；
2、他们都极度乐观、热情地拥抱这个时代。
这个时代对于他们、对于你我，是同一个时代。当然，对87岁的巴菲特和94岁的芒格而言稍稍吃亏。
早在2005年之前，我在一本书里看到一句话：「I could either watch it happen or be a part of it」，印象深刻。尽管说这句话的人「毫不知名」，我还是在公司出版的《决策情报》的某期卷首语里，引用了这句话：
（面对互联网时代大潮），我要么袖手旁观，要么投身其中。
多年以后，有一天，我发现原来这句话就是地球上最著名的「小强」——马斯克说的。
编辑/lydia
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