本文收藏 摘錄自2020/11/30 投資干貨合集

微信公眾號：孤獨大腦 作者老喻 發佈之文章

複利的謊言

十年賺10倍，靠譜嗎？

假如你買了茅台股票並拿幾年，就有10倍。

或者買特斯拉or蔚來汽車的股票，不到一年，你就能賺10倍。

「tenbagger」 一詞出自世界級投資大師——彼得.林奇的自傳《成功投資》一書，意譯為「能翻10倍的股票」。

有人算了一下，假如你想在股市十年變10倍，每年「只」要26%回報即可。

於是，關於複利的傳説，又多了一個美妙的數字：26%。

然而，假如你相信如上「複利法則」，也許就掉入了一個謊言的陷阱。

不止在投資領域，關於個人的「成長」和「精進」，也流傳着一年抵N年的夢想。

最近，有人問我：

• 一個人可以做到持續地每天進步百分之0.1或者説百分之0.05嗎？

• 如果可以或者説有可能達成的話，關鍵點在哪裏呢？難點在哪裏呢？

我回答：不可能。

我小時候曾經得過一本武林祕籍，上面介紹了一種看起來很靠譜的方法，讓人學會「飛檐走壁的輕功」。

具體方法是：

• 挖一個大坑，在裏面墊很多層草蓆，一次墊到接近地面；

• 每天鍛鍊跳出地面，直至輕鬆自如；

• 取掉一張草蓆，繼續鍛鍊......

• 再取掉一張......

每層草蓆才多厚呀，這樣，你就神不知鬼不覺戰勝地心引力，掌握絕世輕功了。

可惜，少年的我胸無大志，沒有親身實踐。

你看，這是不是也是「複利思維」的一種簡化版？

「複利思維」，這個看似有些雞湯的話題，其實包含了「不確定性、連續性、對稱性、預測、冪律分佈、肥尾、下注、決策、貝葉斯、長期主義」等好多個有趣的話題。

本文的觀點是：

• 絕大多數人對於複利的理解是錯誤的；

• 極少有人能夠靠複利獲利。

以下，是複利謊言背後的10個真相。

真相 1：世界被隨機性主宰

未來是極度不確定的。

並不存在一個清晰的軌跡，讓你像爬坡一樣每天進步一點點。

先來看看隨機遊走假説。

這是金融學上的一個假説，認為股票市場的價格，會形成隨機遊走模式，因此它是無法被預測的。

• 1863年，法國的一名股票掮客朱利·荷紐最早提出這個概念。

• 1900年，法國數學家路易·巴舍利耶在他的博士論文《投機理論》中討論了類似觀念。

另一條主線是，愛因斯坦在他1905年的一篇論文中，從物理界的角度出發研究了「隨機過程」，揭示了布朗運動，間接證明了原子和分子的存在。

回到金融。又過了整整半個世紀，1953年，莫里斯·肯德爾提出：

• 股票市場價格的變動是隨機的主張。

• 1964年，史隆管理學院的保羅·庫特納出版了《股票市場的隨機性質》。

• 1965年，尤金·法馬發表了《股票市場價格的隨機遊走》，正式形成這個假説。

• 1973年，普林斯頓大學波頓·麥基爾教授出版了《漫步華爾街》。

我很早以前看過這本書。很坦率地説，極少有人能夠第一次就讀懂並接受麥基爾苦口婆心的觀點：別瞎折騰了，買點兒指數基金吧！

即使你讀懂了，也不甘心照他説的做。

這本和我一樣老的書裏，許多洞見今天看起來也閃閃發光，例如談及對基本面的專業分析未必靠譜，作者寫道：

無數研究都顯示了與此類似的結果。放射科專家在觀察x光片時，竟然讓30%具有肺病症狀的光片從眼皮底下大大方方地溜走，儘管這些x光片已清清楚楚地説明了疾病的存在。

另一方面實驗證明，精神病院的專業人員竟然不能把瘋子從智者中分離出來。

隨機性是個太大的話題。

笨人很難理解隨機性這回事，而聰明人總覺得自己可以控制隨機性。

例如，我在澳門賭場裏觀察了一陣子，發現在押大小的賭桌前，假如連續出現了十次大，那麼：

• 新賭徒們就會繼續跟着押大，認為大的火氣正旺；

• 老賭徒們則會押小，他們認為根據大數定律出現小的概率更大了。

可惜，二者都錯了。新賭徒們迷信，老賭徒們犯了「小數」的謬誤。

一個公正的大小遊戲，每一次或大或小是沒有記憶的。

對於隨機性裏關於「無記憶」的這部分，人類的大腦很難接受。

例如，假如讓你扔100次硬幣，下面哪個結果更「真實」？

上圖左側是請某個人類「隨機」畫的，是有意識的隨機；

上圖右側是真正的隨機（應該是模擬的）。

看起來，是不是左邊更隨機一些？

因為右側有太多「連號」，看起來不夠隨機。

實際上，恰恰相反。

這就是人類對隨機性的偏見之一。

世界是隨機的，並不符合「決定論」，更不是線形的。

「複利思維」為什麼看起來如此有吸引力呢？

因為「複利」製造了一種虛幻的確定性。

我們的工作、生活、投資，大多是通過尋求事實和真相，來尋求生活中的確定性。

但是，什麼是確定性？

假如你不能在某個「確定性」之前，加上一個概率數值，那麼這個確定性就是一個大坑。

有次我聽見兒子在打遊戲的時候，和別人説「百分之百確認」，就很認真地對他説：

記住，以後不要説百分之百確認，哪怕某件事你非常非常非常確認，你也只能説我99.999%確認。

進而，你對於事實的「確定性」的判斷，本質而言，其實只是某種信念。

人類事務，就是由一大堆信念在隨機性的沙灘上堆砌而成的。

真相 2：連續性很難實現

複利有一個重要的假設，那就是連續性。

只要你每年賺26%，連續十年，你就可以......

下面，我們來看看連續性有多難。

我在《機會泵：如何管理你的運氣？》一文裏寫道：

你有沒有想過，為什麼現實中很少有福爾摩斯？

通常而言，福爾摩斯的神奇之處，在於他能夠做一連串推理，大致結構是這樣的：

因為A，所以B；因為B，所以C；因為C，所以D；因為D，所以E......

所以，兇手就是大魔王！

之所以極具戲劇性，是因為上述一系列推理，就像雜技團的疊羅漢，疊得越高，越有衝擊力。

然而，現實中很難見到雜技團的這種極度不穩定結構。

我們算個簡單的賬吧：

假如福爾摩斯的每一步推理的靠譜度高達80%（這算料事如神了吧，有這種預測能力去炒股票的話很快會成世界首富），那麼從A推理到E的靠譜度，就是：

80%✖️80%✖️80%✖️80%=40.96%

也就是説，即使每次推理的準確率再高，經過多個環節的疊羅漢，也變成不那麼靠譜了。

對於隨機遊走的股市投資而言，「連續性」更難實現。

別説連續十年每年回報達26%，就連年化10%，也沒多少人做到。

有人根據wind數據分析，全市場只有33位基金經理，連續十年做到年化收益率超過10%。

那麼私募高手們呢？

據統計，10年期年化收益率超過10%的私募基金經理，僅有37人。

複利極大地高估了「連續性」。

時間並不是複利的朋友，更多時候是敵人。

• 時間「有先有後」的特性，讓我們容易將先發生的作為因，後發生的作為果。

• 時間「自動駕駛」的特性，讓我們容易以為事件的發生就像將一個雪球滾下山坡。

然而：

• 時間的先後次序，並不能決定前後的因果關係；

• 時間的連續性，更不能成為事件連續性的燃料或證據。

休謨早就説過，這麼想是很幼稚的。

作為「致富工具」的所謂「複利思維」，按照休謨的話説，是取決於我們的情緒、習俗和習慣，而不是取決於理性，也不是取決於抽象、永恆的自然定律。

讓我截取休謨的一段話，來擊碎複利的「連續性」謊言：

「我們就可以問，它包含着關於數和量方面的任何抽象推理嗎？沒有。

它包含着關於事實和存在的任何經驗推理嗎？沒有。

那麼我們就把它投到火裏去，因為它所能包含的沒有別的，只有詭辯和幻想。」

真相 3：現實是不均勻的

複利的神話裏，還包含着一個假設：

這個世界是均勻的。

然而，現實不僅是不均勻的，而且連「不均勻」的那部分，也很不均勻。

這並非繞口令，而是聰明人對「不均勻」這個概念的多層級理解。

• 第一層級：理解人有悲歡離合，月有陰晴圓缺；

• 第二層級：聰明人試圖用「正態分佈」來馴服隨機性；

• 第三層級：理解冪律和肥尾；

• 第四層級：概率與賠率的不對稱性。（這是下一節的內容）

複利神話裏描述的那種「每天進步一點點、每年賺一點點，就能成長為巨人」的場景，在現實中並不會出現。

確切説，在現實世界，99%的時間你會感覺一無所獲，只有那1%的時間會感覺到收穫的喜悦。

即使聰明人理解了隨機性，也會過於相信正態分佈的鐘形曲線，而忽視黑天鵝出現的頻率以及導致的破壞。

有些事情是正態分佈，或者是薄尾，例如人的身高；

有些事情是冪律分佈，或者是肥尾，例如人的財富。

正態分佈與冪律分佈最大的區別在於，某些現象中，正態分佈嚴重低估了極端事件發生的概率。

再比如，當奧巴馬説「我國經濟09年以來增長13%」時，有可能真相是：

美國人只有最富的1%收入增長了；

剩下99%的人收入反而比之前略微下降。

原因是：

財富的分佈並非正態分佈，而是冪律分佈；

美國1%最富有的家庭擁有的財富佔美國家庭財富總額的34.6%。

我隱約覺得，複利神話對人帶來的錯覺，可能與「小數法則」有關，同是賭徒謬誤。

反過來説，我們在有限的空間、有限的時間、有限的樣本量下，高估了大數定律的作用。

大數定律依然起作用，但收斂得可能很慢。如凱恩斯所説的市場非理性的時間比你破產的時間要長。

你也許可以用指數基金來投資，正如博格所説，別去草堆裏找針，乾脆買下整個草堆。

但是，萬一你選錯了草堆呢？

不確定性的一部分，正是分佈的「不均勻」。

打個比方，就像你開輛車，打算來一次數千公里的自駕之旅，計劃一天五百公里，然後艱難而快樂地抵達目的地，享受挑戰自我的樂趣。

結果呢？也許前三天走得好好的，第四天就陷入一個沼澤地，完全動彈不得。

我想過一個問題：

假如一個難題是均勻的，那就不算一個真正的難題。

例如，我每天做一百道圍棋死活題，一年我就可以升兩段。這並不是一個難題。

問題是沒有這樣一馬平川的難題。

假如有，圍棋可能就不是一個很難的遊戲了。

其實，AI就將圍棋變成了一個均勻的難題。

所以滿大街都是隨便滅掉人類冠軍的圍棋AI了。

又比如「戈壁挑戰」那種人造的均勻的難題，也許只是另外一種精神按摩的商務人士廣場舞而已。

真相 4：回報是不對稱的

我們的世界有太多對稱性，例如對稱的身體，好與壞，陰與陽，正與負，人類對「對稱性」也有很高的期望值。

複利神話，也包含了「對稱性」的幻覺。

然而，由於以下兩個關於「對稱性」的真相，複利神話被戳破了：

1、現實世界裏，財富的委託代理機制的權利和責任是不對稱的；

2、在數學上，不懂期望值會導致概率與賠付之間的不對稱。

塔勒布在《非對稱風險》裏，提及了人類事務的對稱性原則，包括公平、正義、責任感、互惠性。

他尤其嘲諷了金融業的高管們拿別人的錢冒險賺自己的大錢。

該書譯者這樣寫道：

在權利和責任不匹配和非對稱的委託代理機制下，代理人只會考慮如何儘可能地延長遊戲的時間，以便自己能夠獲得更多的業績提成，而不會考慮委託人的總體回報水平。

塔勒布從數學的角度，在概率密度函數中突出了「矩」的概念，揭示了看似能夠產生「長期穩定回報」的投資策略其實隱含了本金全損的巨大風險。

看起來大概率低風險的收益，由於不對稱性（既有機制上的，又有期望值上的），忽視肥尾和黑天鵝，委託人最終會因遭遇爆倉風險而損失全部資產。

戴國晨在解讀《肥尾分佈的統計效應》時總結道：

1、重視概率忽視賠付在肥尾條件下會導致更大的問題。

2、肥尾條件下對實際分佈估計的微小偏離都可能帶來巨大的賠付偏差。

第一點好理解。例如我最近沒時間下棋，但會在網上看高手下棋並虛擬下注。我並不是總押獲勝概率更大的棋手，而是關注賠率，也就是計算期望值。

從投資看，就是：

一個大概率賠錢的策略不一定是糟糕的策略，只要沒有破產風險且小概率能獲得巨大收益即可，如尾部對衝策略（例如Universa）；

一個勝率99.99%的策略也不一定是好策略，如果不能完全規避破產風險前期盈利都會歸零，如槓桿統計套利（例如長期資本）。

關於第二點，塔勒布給出的是數學解釋：

由於存在非線性關係，市場參與者的概率預測誤差和最終賠付誤差完全是兩類分佈，概率預測誤差是統計量，在0到1之間，因此誤差分佈是薄尾的，而賠付的誤差分佈是肥尾的。

稍微總結以上三節，「連續性」的幻覺，對「均勻性」的幻想，「非對稱」的風險和回報，經常是財富的致命殺手。

在這三個「不確定性」殺手的圍剿之下，複利謊言走不了多遠，就粉身碎骨了。

真相 5：勤奮無法替代思考

希望每天進步0.1%，進而疊加出驚人的複利，與其説是一種幻想，不如説是試圖每天都獲得「即時滿足」。

複利神話，其實是一種反智的智力販賣。

為什麼呢？

因為要獲取世俗上的成功，除了運氣之外，你需要兩個步驟：

1、做正確的事情；

2、把事情做正確。

複利神話過於強調第二點，讓人忽略了第一點。

還有那種「每年只要賺26%，十年能變10倍」的説法，除了教會你一點兒小學數學，實在是害死人。

例如談起定投，假如你在一件錯誤的東西上定投，做得再正確也沒用。

在捕鼠夾上雕花，你做得再極致也沒用。

如果你沒有方向，任何方向的風都是逆風。

真相 6：「種下樹」的驚險一躍

假如説種樹是你説的這種「每天長一點點」，然後長成參天大樹，枝繁葉茂，那麼這裏的關鍵點不是每天長一點點，而是「種下樹」這個「充滿驚險一躍」的大決策。

這類決策，很難外包。

這方面，投資和教育孩子也有點兒像，你應該做一名園丁，而不是木匠。

在一個充滿隨機性的世界裏，並不存在「設計和打造」的木匠。

對未來的預測，和算命沒什麼區別。

那些關於所謂週期預測的神話，當事人其實是像算命先生那樣，提前説了很多模稜兩可的預測。

人們總能從中挑出偶爾對的隻言片語。

連一個不走的鐘一天都能對上兩次呢。

「充滿驚險一躍」的大決策，仍然只是一個「信念」而已。

你需要不斷更新自己的「信念」，而不是捍衞自己的觀點。

並且，你需要有一種這樣的心態：種下樹，享受這個過程，哪怕你本人不能親身享受樹蔭。

真相 7：驚濤駭浪裏的貝葉斯

所以，厲害的人，本質上是個貝葉斯主義者。

他們能夠做到：

隨時在根據當前境況重新判斷；

打出無記憶的牌；

不介意自打嘴巴；

勇於自我更新。

他們絕非像驢子拉磨那樣，以為只要堅持轉圈兒就能每天進步。

例如亞馬遜的股票，自上市以來年回報率的確很驚人，但是並不是每天一點點穩定爬坡漲上來的，中途經歷過好幾次大跌，跌到讓人懷疑人生。

那麼，複利神話的「死磕到底」，不正好可以讓人抓住亞馬遜的這種大機會嗎？

問題是，你怎麼知道自己死死抓住的股票是亞馬遜？

在複利思維的「指引」下，有些人喜歡用「不斷攤薄、加倍下注」的投資方法。這是一個複雜的話題，但大多數時候對大多數人而言，這是錯誤的做法。

這兩年，特斯拉的驚人反彈，會讓很多人再次對「死磕到底」與「抓十倍股」產生幻想。

我只能説，從進化的角度，馬斯克是有益於人類的。

市場也給予了馬斯克和貝佐斯比巴菲特還高的回報。

但是造物主並不是自上而下地設計物種，而是自下而上地「演化」。

馬斯克是個好的創新者，但是他作為你的老公，就未必是好的。

當然很多女士會跳起來反對這一觀點。

不過我一貫的觀點是，女性在擇偶上的非理性，從進化的角度看，也保護了物種的豐富性，並且鼓勵了一些必要的冒險家。

這些冒險家以個體的非理性實現了人類羣體的理性。

真相 8：牛人需要「北極星+雞血」

概括而言，「複利思維」鼓吹持續每天進步百分之0.05，只是追求一種所謂確定性的幻覺，稍微遇到一點兒風雨就被打散了。

此外，厲害的人還要能夠在沒有任何激勵、沒有任何「進步跡象」的情況下，依然每天打滿雞血。為什麼能做到這一點呢？

祕密在於：他們既有心中的北極星，又敢於走入黑暗的森林。

此外，別忘了，我們人性和社會性。

牛人們會利用人性和羊羣效應。

「北極星+雞血」，幫助他們對資源有更強大的獲取能力。

真相 9：一邊「滾雪球」一邊「補血」

複利思維描述的理想化的滾雪球，在現實中經常會掉血。

高手們需要一邊「滾雪球」，一邊「補血」。

例如特斯拉在中國建廠，蔚來汽車拿到政府投資。

都是生死一線間的「補血」。

為了擁抱大數定律，你需要長期在場，實現遍歷性。

所以投資人要講故事，要製造自己的傳説，要持續募集更多的錢。

他們懂資源聚集效應。

當然，這背後自然還有對「概率權」的理解。

職業投資人和業餘投資者最大的區別之一，在於職業選手有源源不斷的彈藥。

巴菲特有保險公司的浮存金，可以發債（不差錢的他今年四月在日本借了18億美金）。

他還強調所投公司有很好的自由現金流，他有一個極小的總部，只在乎旗下公司的經理人們把賺到的錢源源不斷地交上來。

據知情人士稱，高瓴2020年上半年正在從投資人那裏籌措可能多達130億美元的資金，準備抓住疫情之下經濟當中出現的新機會。

上一次融資是在2018年，最終募集到106億美元，創造了紀錄。

即使牛如巴菲特和高瓴，也在源源不斷地獲得資金，為下一次下注準備籌碼。

只有如此，無限遊戲才可以持續下去，英雄一直留在場上，大數定律發揮作用，財富因為遍歷性中的概率優勢、以及最大化的正期望值得以實現。

這才是「長期主義」背後的道理。

換句話説，他們一邊滾雪球，一邊不斷往前面的雪道上撒雪。

真相 10：西西弗斯向上滾雪球

那麼，批駁複利思維，這是否定了「滾雪球」的存在嗎？

巴菲特不是靠滾雪球成為首富的嗎？

人生也許像是滾雪球，可惜不是順着坡往下滾，而是像西西弗斯那樣往山上滾雪球。

而且，這雪球隨時可能砸下來。

指數型的崩潰，往往比指數型的增長「容易得多」。

所以，即使我們能夠有足夠耐心慢慢變富，慢慢成長，也不能令「變富」和「成長」因為「慢慢」而變得容易。

忘掉複利神話吧。

人類唯一可以什麼都不幹就增加的，只有年齡（也許還有體重）。

人生就像逆水行舟。

即使你只想做一個防守者，也要主動防守。

為自己種下一些樹。

也許惟一能夠每天進步一點點的，只有我們的心靈之樹。

最後

複利神話，是對「躺贏」的另外一種包裝。

很不幸，這個世界並沒有「躺贏」這回事。

我們將看到越來越多的複利式增長的傳説，甚至包括那些巨無霸公司。

然而，我們並不能以此逆向推導，得出脆弱的「因果關係」，去找成功者的祕籍，指望自己也能實現「十年十倍」的神話。

説起因果，休謨否認「每一個事件都有原因」這一命題的必然性。

那麼，怎麼看「菩薩畏因，凡夫畏果」？

倒是可以從「可證偽性」來看這句話：

菩薩畏因

別去做那些會炸掉的事情。

但是也別指望能找到並複製「成功者」的「因」。

凡夫畏果

即使你種下了善因，而沒有得到善果，甚至得到惡果，也要坦然接受。

那些沒有殺死你的惡果，往往能幫助你更新自己的信念。

大多數人是要當普通人的。

幸福的普通人比不幸福的牛人更幸福。

編輯/Ray

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