透視中國：中港金融市場為何無法止血？索貝克：巴菲特、孫正義只賣不說的警訊

 

收藏文章來自 2023/06/20 財訊 索貝克

近期港股極端弱勢，預示港元兌美元的聯繫匯率即將死亡。資金透過香港金融市場撤退的通道一定要關掉，否則中港金融市場無法止血。

不只是巴菲特大舉賣出比亞迪，騰訊與阿里巴巴的大股東也在全速出清手上的持股。騰訊的大股東是荷蘭上市的Prosus，由南非上市的Naspers控股，至2022年底為止，Prosus持有26.99%，到2023年的4月底，降至25.99%，年初至今賣出約9600萬股騰訊股票，套現金額為350億港元。

Naspers釋股的理由是Prosus有長期股票買回計畫，根據香港交易所的規矩，如果是一個不影響市場的長期賣股計畫，不受大股東每年最多減持2%的規定。從2022年6月啟動長期賣騰訊支持買回自己股票的計畫開始，Prosus大約每天在市場賣出當日交易量4%的股票。

大股東賣股　心態已有定見

過了4月中，Prosus又把持股裡面的9600萬股轉到香港交易所帳戶，第2輪賣股行動可能會在今年晚些時候再度啟動。阿里巴巴的作法不太一樣，作為大股東的日本軟體銀行有個光明正大的理由，自己公司投資虧損龐大，需要賣股票彌補帳上虧損。阿里巴巴在被多次賣股後，軟體銀行目前手上ADR（美股存託憑證）的持股占全部發行股票僅剩3.8%。

比起最初投資34%持股的原始投資比率，當下的狀態算是幾乎清倉。值得注意的是，過去15個月，透過交易合約賣出的阿里巴巴股票價格在每股92美元，目前阿里巴巴在美國市場交易的價格連80美元都不到，顯示最了解阿里巴巴價值的大股東，心態上已經有定見。

阿里巴巴接下來準備轉型成控股公司，旗下的業務準備分成6個集團分開上市，就企業運營的角度看，淘寶與天貓網路商城是所有業務的根本，其他包括物流、雲計算、外賣、數位影音服務等業務原本都是靠電子商務的流量衍生出來的相關服務。

軟體銀行的老闆孫正義不可能不知道這樣的分拆規畫，但是他選擇退場。以過往企業轉型成為控股公司的歷史經驗看，企業股價相對持有資產深度折價是常態，6個子公司的總市值可能大於以後的母公司，但是市值能否超過分拆以前的母公司，仍待觀察。只能說阿里巴巴長期投資人務必把控股公司折價的交易現實考慮進去，這個作法對股東價值是長期傷害。

G7去風險化　是長期脫鉤

5月下旬，在G7（7國集團）的廣島高峰會之後，歐美日等先進工業國家確定對中國不採脫鉤（decouple），但是去風險化（de-risk）的經貿政策；這個概念是，美國以及全球盟國要隨時檢討自己的供應鏈，避免對中國的經貿外銷產品依賴太深，必要時要投資中國以外的替代供應鏈。

去風險化會是一個長期脫鉤的過程，只是程度沒有脫鉤那麼直接，代價沒有脫鉤那麼明顯，節奏沒有脫鉤那麼快速，這對歐美日同盟來說，是一個可以讓更多國家能合作對付中國的戰略。去風險化的經貿戰略加上外資大股東大規模撤出中國，長線來說，可以看出歐美日對中國還是實施脫鉤戰略，儘管美國拜登時代的「去風險」用語，遠比川普時代的「脫鉤」緩和些。但是對於此舉，中國會如何應對？也是脫鉤。

7大工業國廣島高峰會聲明發表的隔天，中國政府就宣布美國的美光半導體所生產的半導體產品存在安全隱患，因此被中國制裁。對此，美國老早與日本、韓國談好，一旦美光被制裁，其他的日韓供應商不要去搶奪中國市場的市場占有率；影響所及，韓國的三星電子與海力士半導體，在這段期間並沒有比費城半導體指數表現更好。

至於中國的長江存儲，在2022年底已經被美國制裁，準備上市的長鑫存儲，雖然整體技術落後美光8年，但已是中國唯一可以做20奈米以下動態隨機存取記憶體的廠商。接下來呢？被美國制裁到無法上市的可能性不小。普遍來看，中國半導體類股的股價大概多在歷史高點的一半或者更低，比起費城半導體距離歷史高點僅有一成的距離，股價強弱走勢已經明顯脫鉤。

在暫時不講脫鉤的去風險政策背景下，歐美日國家拉攏印太盟友成立友岸外包（friendshoring）供應鏈政策，對中港股市的衝擊其實非常嚴重，這除了讓投資中國市場的重要外資開始出脫手中的持股外，關閉中國工廠，然後在與歐美價值相近的國家設立工廠，分散或撤除中國供應鏈，便是此次中國製造業移轉的重要推手。

中企海外設廠　搶外銷訂單

申洲國際（2313HK） 就是一個值得觀察的案例，該公司是Nike、Adidas、Uniqlo、Puma最重要的代工生產商，也是中國紡織代工行業規模第一的企業，根據中金國際的報告，至2021年該公司在越南與柬埔寨的員工人數已經超過中國本土，它在2022年的年報裡有74.5%的營收來自海外，海外營收較前1年成長27.2%。

這家公司至2021年有超過1/4的產品在中國以外生產，2022年比重更高，它們50%以上的紡織面料出自越南，40%以上的成衣產能在柬埔寨。柬埔寨的工廠從2005年就設立，2013年又開始遷移產能到越南。這進度雖然比寶成旗下的裕元工業（0551HK） 晚了6年，但是多年的累積也有不錯的成果，2022年還新接了Lululemon的訂單。

申洲因為多種原因，導致2022年毛利率掉下來，股價也因此大幅回檔到只有最高峰的1/4，但是這家中國公司敢於在關鍵時刻執行去中國化的戰略轉型，也許不要低估它長期的行業競爭能力，以它2022年外銷營收還能向上大幅成長的能力來看，目前的股價不論以本益比或行業週期來觀察，應該有其長線投資價值。

申洲國際當然是少數例外的中國外銷企業，當整體中國企業外銷接單持續下滑，中國政府吸引外資不順利的情況下，人民幣匯率出現較大貶幅就不令人意外。以目前中國地方政府債務持續無法償還的情況下，人民銀行進一步降息，以維持整個經濟體運作的壓力就愈來愈大了。

利差擴大以及外銷不振，將使人民幣弱勢維持較長的時間。最直接的衝擊將是：港股極端弱勢，與港元兌美元的聯繫匯率即將死亡，因為資金透過香港金融市場離開的通道一定要關掉，否則中港金融市場無法止血。