收藏文章來自 2023/10/13. 投資乾貨合集 思想鋼印
塔勒布的投資體系中最核心的兩點：
1、注重小概率風險的防範
2、賠率優先，抓住風險收益不對稱的機會
1、看多做空的塔勒布
納西姆·尼古拉斯·塔勒布這個人，投資圈外倍受推崇，但在投資界卻有點被低估，特別是《隨機漫步的傻瓜》一書，並沒有得到應有的重視。
究其原因，一方面他寫作風格“學究氣”十足，還比較散，東拉西扯；更重要的是，他不會告訴你如何找好公司，也很少講具體的投資方法，他的理念主要圍繞“不確定性”的投資風險展開。說到風險，自然就是這也不行，那也不對，很多我們司空見慣的方法，在他看來，都是風險收益不對稱的行爲。
舉個書中的例子，有一次塔勒布認爲未來一週市場有70%的概率上漲，但有人立刻找到他剛剛賣空標普500的空單，認爲他心口不一。但對於塔勒布而言，“看多做空”或者“看空做多”是一件再正常不過的事。
道理很簡單，塔勒布認爲指數未來一週有70%的概率上漲，但上漲只能漲三五個百分點的空間，而那三成的下跌概率，卻有10~30%下跌空間。
這種概率分佈常常見諸一段上漲趨勢的末尾，指數上漲的慣性更強，但上漲空間不足，而一旦趨勢逆轉下跌，跌幅將非常驚人。
“看多做空”是這種行情下的正常應對，你可以換成另一個投資者比較容易接受的說法：魚尾行情不值得。
塔勒布認爲，所謂“看多”和“看空”是股評家忽悠不懂投資的散戶的套話，對於成熟的投資者而言，比概率更重要的是——看對了你能賺多少，看錯了你要賠多少？
一般投資理論基於“高風險高收益”的對稱性，但塔勒布認爲，市場是隨機漫步的，風險與收益經常是不對稱的，這才是投資機會和風險的來源。
所以，高風險高收益不算是什麼好的投資機會。作者把風險和收益關係轉化爲賠率和勝率，把投資機會分爲三種：
最差的機會，最好的機會和中等的機會。
2、最差的機會
塔勒布認爲，最差的機會是高勝率低賠率——但這卻是最常見的、也是投資者比較偏好的機會。
“高勝率”是指未來一段時間上漲的概率更高，而“低賠率”是指未來一段時間上漲的空間低於下跌的空間。
塔勒布的這個觀點，翻譯成股民熟悉的語言就是：
不要隨便買大白馬，白馬大部分時候都比較貴，賺的錢有限，可一旦“白馬變質”，會遭遇業績和估值的雙殺，屬於典型的風險和收益不對稱的機會。
是不是跟我們平時的看法很不太一樣？
市場常規的看法是，白馬下跌的風險雖大，卻屬於小概率風險，白馬上漲的收益雖小，卻屬於確定性收益。大部分人天性喜歡確定性，白馬貴正是因爲人人願意持有，從而讓其擁有相對其他公司的“確定性溢價”，讓其賠率大部分時候都低於市場平均水平。
如果只是賠率低，那還好辦，無非是賺的少點，但白馬更致命的問題在於“小概率風險事件”，而塔勒布體系最大的特點就是重視“小概率風險事件”。
“白馬變質”只是一個小概率事件，可如果你特別地信任某個理論，它百分之一的小概率風險，對你而言就是大概率會在未來某一天發生的風險。
事實上，人總是死於自己最信任的東西。經驗豐富的投資者，對黑馬和垃圾股有本能的警惕，故其虧損大都來源於“白馬變質”。
無數大V死扛某幾個跌了幾年的超級白馬，認爲其“價值終將回歸”，無數貼子記錄股民加槓桿加倉某些白馬，最終爆倉出局。這些白馬可能終將“活過來”，但要用多少年呢？5年、10年？人生有多少個5年、10年去驗證一個判斷？
這些行爲，從經典的價值投資的角度看，並無不妥，但在塔勒布看來，這就是最差的投資機會。
當然，話說回來，它的“最差”在於風險，白馬仍然是一個投資機會，那麼，塔勒布認爲的最好的投資是什麼呢？
3、最好的機會
塔勒布認爲最好的投資是：在勝率和賠率都對自己有利時，下重注。
這個結論看似正確的廢話，又好又便宜的股票，誰不想要呢？
但這“最好的機會”在實際投資中有兩大障礙：
第一，便宜的股票什麼時候能漲起來？如果等待的時間太長，變數就太多了，收益率也不見得好。
第二，當你判斷有機會時，你敢不敢上倉位？
最容易出現的機會，總是最差，最好的機會，卻是最少見又最難把握的，那有沒有辦法解決這兩個障礙呢？
這就是基於大白馬的長線價值投資，就是把“最好的機會”和“最差的機會”結合起來，變成還不錯的機會。
此時，塔勒布的體系可以幫助我們從另一個角度，審視那些經典的價值投資體系。
4、長線持倉的賺錢之道
白馬長線投資就是“最好的機會”和“最差的機會”的結合，大部分時候是“最差的機會”，跑平指數，小部分時候是“最好的機會”。
所以這種方法想獲得超額收益，就要做好兩件事：
第一是把握勝率拐點。
股市總是在高估的狀態中加速上漲，在低估的狀態下持續低迷，賠率高還要買在勝率拐點，賠率低也要賣在勝率拐點，對拐點的判斷就是個股擇時的能力，這需要的對公司的理解，豐富的信息渠道，還要研究市場風格，研究其他投資者的心理，需要很強的博弈能力。
第二是倉位的彈性。
平時都是低倉位，只有到了基本面和市場情緒共振拐點時，才果斷地把倉位加上去，這就是倉位的彈性，就像古龍小說裏的高手對決，大部分時候都在觀察對方的破綻，一旦發現，必全力出擊，不留餘力，難度和風險也更高。
這是價值投資者最擅長用的方法，很多明星基金經理的選股都是人人皆知的大白馬，不同之處在於一套估值體系和倉位升降體系，讓儘可能多的倉位保持在高賠率狀態，讓儘可能少的倉位處於低賠率狀態。
不過，即使長線白馬投資解決了“賠率低”的問題，還是無法解決“黑天鵝事件”的威脅。
白馬的“黑天鵝風險”是“白馬變質”，它通常不會是連續暴跌，而是長時間的持續下跌，一開始總會被當成是高賠率的出擊機會，重點在於你需要多久才能意識到這是“白馬變質”，而不是業績暫時的低谷。
更重要的是長線投資自身的矛盾性。
如果說“拐點判斷”還只是判斷力的問題，那“倉位彈性”就與風控體系有關。風控體系一般是從倉位入手，限制單一股票的最高倉位，重倉出擊的原則往往觸發風控體系，特別是機構。
從這個意義上說，巴菲特這種“重倉長線單押幾支票”的體系，其獲得的高收益，只是放鬆了風控的結果。
塔勒布曾說，巴菲特的成功不如索羅斯的成功那樣可靠。理由是後者擁有200萬次有記錄的交易，而巴菲特的交易記錄太少，很可能只是一個“倖存者偏差”——最好的結果是股神巴菲特，大部分模仿者得到的都是最差的結果。
越簡單的方法，對使用者能力要求越高，就越容易出現“倖存者偏差”。奇怪的是，沒有人傻到認爲模仿喬丹的打球動作就能進NBA，卻有一堆人認爲模仿巴菲特的投資方法就能賺到大錢。
你看，塔勒布在投資界不受歡迎的原因在於“不討喜”，看巴菲特讓人充滿“這很簡單，我也能行”的自信，而看塔勒布只能陷入自我懷疑，懷疑到底有沒有什麼投資方法是有效的。
所以我們應該換一個角度——塔勒布最喜歡的投資機會是什麼呢？
5、黑天鵝彩票
十年前，A股有一種非常簡單但收益卻遠高於大部分策略的投資方法——ST策略。
就是在所有ST股中，尋找最便宜的10-20支股票，等比例買入，等待借殼或資產重組。
這個策略是這麼獲利的：大部分股票都是虧的，甚至還有一兩個會退市，但總有那麼三五支重組成功的公司翻了好幾倍，對沖了其他虧損後，仍有高收益（嚴重警告！在加大退市力度後，此方法已完全失效，盲目模仿必導致虧損）。
這就是塔勒布最喜歡的那一類投資機會，“勝率低但賠率高”的機會，一種介於“最好的機會”和“最差的機會”的中間狀態，類似風險投資，大部分都虧，只要有一個賺錢，就全賺回來。
基於這一投資體系，塔勒布強調不要過度相信任何理論，要勇於承認現實，擅長糾正錯誤，一擊不中，全身而退。他最欣賞的投資大師是索羅斯，因爲此人沒有任何定性思維，總是在隨時改變自己的觀點。
很多人認爲這不是價值投資。雖然塔勒布的理念與巴菲特大相徑庭，但卻更接近於格雷厄姆和沃爾特·施洛斯的方法——由格雷厄姆提出的一系列“股票價值與安全邊際”的投資理念，由沃爾特·施洛斯變成了一套適合散戶的投資方法。
沃爾特·施洛斯認爲，自己沒有投研團隊，沒有大量調研的時間，更沒有巴菲特的商業眼光，所以只能更關注財務報表，想要便宜貨，只能在那些不被市場關注的冷門行業裏，尋找那些被市場偏見所冷落的低價但有修復機會的公司。
相比網絡上自信滿滿帶領粉絲“堅守價值”的大V們，施洛斯是不是太謙虛了一點？不是，他只是更誠實，對風險更加敬畏，深知只看業績、只靠個人判斷力的侷限性，因此總是分散投資於上百個標的，而且常常虧損賣出當初判斷失誤的品種。
塔勒布的這套“高賠率低勝率”的投資體系，翻譯成A股常見的說法就是：極度低估的困境反轉品種+分散投資。
塔勒布本人的交易還要極端得多，他長期“收集”那些行權價格極低、幾乎無價值的“垃圾”認沽權證，只爲了賭“壞事發生”。因此，911事件和次貸危機都讓他大賺一筆。
黑天鵝事件對於大部分人都是風險，但如果你站在大部分人的交易對手那一邊，那就是一張中獎彩票。
6、“不確定性”才是收益的來源
總結一下塔勒布的投資體系中最核心的兩點：
1、注重小概率風險的防範
2、賠率優先，抓住風險收益不對稱的機會
我覺得“黑天鵝事件”這個名字不好，總讓人誤以爲是那些自己很難碰上的稀有事件。事實上，所謂的‘小概率’只是對這一類事件是小概率，但無數類事件疊加起來，我們一年就能碰上幾次“百年一遇”“千年一遇”的事件，“小概率”就變成了“大概率”。
我寧可把“黑天鵝事件”定義爲，投資時間久了，就一定會遇上的所謂“小概率”事件。
然並卵，風險是每個人都覺得“對對對”，但實際碰到時總是“下次注意”的東西，塔勒布更厲害之處在於把風險轉換成機會，讓你無法拒絕。
經典的價值投資崇尚“確定性”，要求投資儘可能消除“不確定性”，但塔勒布卻對此嗤之以鼻，認爲所謂確定性只是人類的自我欺騙，“隨機漫步”才是資本市場的本質，而隨機現象必然會包含兩類相互依存的小概率事件：
1、收益遠高於風險的不對稱機會
2、風險極大的黑天鵝事件
而這兩類實際上是一類事件。每一個“黑天鵝事件”的受害者，必然對應着一個“高賠率低勝率”的投資體系的獲益者。
所以，“不確定性”既是風險也是收益的來源，隨機性造成的小概率風險事件是大部分人虧損的原因，而抓住其中風險收益不對稱的機會，才是賺錢的王道。
你可以不贊同他的觀點，但塔勒布確實是提供了一個不同於傳統投資大師的視角。
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