收藏文章來自 2023/10/10 財訊 索貝克
中國境內黃金價格創12年新高，溢價正好回推人民幣的黑市匯價。這與人民銀行在外匯市場作帳出來的7.28元人民幣兌1美元有22%差價。
9月中旬，人民銀行緊急調降中國的銀行存款準備率0.25%，放出長期資金約5千億元人民幣。中國各家銀行的平均存款準備金率從今年3月的7.6%降到7.4%，自從存款準備金率從2011年11月的最高點開始調降以來，目前已經比前波低點的九%還要低。
自2015年後，由於外資從淨匯入轉成淨流出，逼得人民銀行不得不持續把先前扣在人民銀行的存款資金放出來，存款準備率就不斷地調降再調降。2018年以後幅度加快，每年至少降兩次，為什麼會這樣？更準確地說，外資與內資跑掉是因，銀行整體的錢變少是果，衝擊最大的是中小銀行。現在中國大、中、小型銀行的存款準備率是9.25%、7.25%、5%。
捍衛人民幣 兩招拋售美元
伴隨著銀行存款準備率的下降，是人民幣匯率的弱勢。關於當下的人民幣匯率，人民銀行是這麼看的。首先，美國經濟即將轉弱，美元走強不可持續；第二，美國加息已近尾聲；第三，非美貨幣轉強制約美元單獨走強；最後，中國有充足的外匯準備。人民銀行試圖說服金融市場，只要中國撐過這段美元利率持續上升的週期，人民幣就沒繼續貶值的理由。
人民銀行的觀點解釋了近期捍衛人民幣的策略：勒令中國國有銀行拋售外匯存款，保住人民幣匯率。人民銀行護盤人民幣手段有二：降低中國的外幣存款利率，1年期美元存款利率最高不超過2.8%，逼迫境內美元存款者拋售美元給國有銀行當作護盤人民幣的子彈；第二，人民銀行把境內美元存款準備率一路從8%降到4%，遠比人民幣存款準備率低，為的就是方便國有銀行協助人民銀行拋售美元。
所有手段應為一個目的——幫人民銀行拖時間，讓人民幣在美元升息的過程中能夠挺住。在此同時，中國不斷拋售美債，自2013年11月持有1.316兆元美債規模見頂後，就一路下滑，至2023年6月底，僅剩8345億美元的規模。
中國賣美債真的是為了與美元脫鉤嗎？以中國每年進口大量原物料與半導體的規模看，美債的持有量可能更多是中國外匯存底裡面流動資產的指標，當外資出走，人民銀行第一個能做的，就是出清流動資產應付換匯需求。
2022年以來，人民幣兌美元走勢明顯弱化，人民銀行持有的美債也加速下降，其中的高度相關性總是令外界側目。現在的問題是，人民銀行這種拖延時間的策略會有效果嗎？也許中國境內的實體黃金走勢可以回答一部分問題。
瘋買黃金 保值避險大作戰
以9月15日中國內地周大福的黃金零售每公克報價605元人民幣的價格為基準觀察，當日國際美元報價的黃金價格是每盎司1923.92美元，等於每公克67.86美元，黃金每公克605元人民幣除以67.86美元，意味著黃金反映的美元兌人民幣匯率是8.92元人民幣兌一美元。簡單說，黃金在中國境內的溢價正好回推人民幣的黑市價格，這與人民銀行當日在外匯市場作帳出來的7.28元人民幣兌1美元有著22%的差價。
實體黃金在中國的價格仍在上漲，有錢的中國人與跑不掉的境內外資，對人民幣未來的向下走勢已有共識。資產價格上漲在泡沫擴張期有利匯率升值，在泡沫崩潰時段則會拉低匯率，現在中國護盤人民幣，專注於逆週期操作，經常性的拉高人民幣中間價。但是，中國是週期問題嗎？在結構性衰退時進行逆週期操作，又全面地鼓勵加槓桿，包括讓人民負擔更多的房貸，以及對國企發放大量沒有作用的新貸款。
在失業率瘋狂上升的時候，讓人民背更多的房貸；營收下降的同時又讓企業背更多的貸款，後果只能使整個經濟體的回報更低，資產價格的維持將更不可持續。因此，資金湧進黃金市場進行保值避險，只是經濟體系資產回報率持續崩潰後的必然結果。
中國政府面對的局面有多險惡？香港1998年絕地反攻的經驗告訴我們，你得有一個牢靠的祖國為靠山，然後同時拉抬資產價格與匯率，多管道擊斃放空投機客的空單才有可能把局面翻轉。
現在中國自己就是那座正在搖晃的山，再無其他大山可靠，又抽乾離岸人民幣流動性，擋住了匯率放空的可能，再搭配金融監管總局禁止上市公司減持股票，並吸收擋下2015年金融政變的經驗，讓股市無法放空。如此下來，股市沒有空單可以加倉，匯市沒有空倉可以逼迫回補，自然也不存在絕地反攻的可能。石頭用滾的滑下坡也許還可以彈上來，如果因為自身的重量掉下懸崖，唯一的可能就是自由落體。
回到失控的中國境內金價，人民銀行該做什麼？要讓內外價差消失嗎？那麼人民銀行就必須賣出本身的黃金，去增加中國國內黃金市場的供給，讓中國內部的黃金價格趨近於國際金價，然後再用手中愈來愈緊的美元外匯去國際市場購買黃金補庫存，以消耗外匯存底為代價，去維護人民幣真實的貨幣信用。不過這個作法有一個根本的困難，中國沒有那麼多外匯存底可以去消耗，而外匯存底才是可以向國際買糧食、原油與半導體晶片的憑藉。
消耗外匯存底 反手補庫存
另外一個作法是直接禁止中國境內的黃金交易，將黃金全面收歸國有，這樣就不會消耗外匯，也不會有境內境外黃金差價的問題；這招在1948年的國民政府以實施金圓券的方式幹過，後果是讓貨幣體系崩潰。
根據所有研究國共黨史專家們的看法，這是蔣介石丟掉中國大陸的原因，現在就看共產黨要不要重新再來一次。目前中國政府採取前面的策略，暫時收窄內外黃金的差價！
過去本欄曾經預期中國會往北韓式的閉關鎖國邁進，現在得重新評估一下，一個根本的不同是北韓沒有股票市場、債券市場、外匯市場、期貨市場，但中國不只全部有，而且還是全球第二大規模，這是很多人的身家與命根。大清帝國滅亡的歷史告訴我們，災民餓死了帝國不會倒，但是莫名其妙把人民的財產沒收後，人民絕對會跟政府拚命。
中國過去30年一直在全球市場默默囤積黃金，比對進口數字可以猜測，中國黃金持有量比美國的8千1百噸高上3至4倍，可能更多，但是那都無法滿足中國廣大人民不計價地搶購。也許，在遙遠的天邊，先總統蔣公正在天上堆滿笑容，俯視著人世間的無常。
沒有留言:
張貼留言