從眾行為、科學化思維、紀律與風險管理

摘錄自 2017/7/6 范騅的投資研究筆記

　　有幸獲邀在一家投資者教育機構進行一連三星期的專題分享，主題是次按危機。我喜歡分享，可以溫故知新，教學相長。作為投資者，不論面對什麼課題，做什麼研究和分析，都離不開人的行為 。昨晚這一點獲得了各位聽眾的認同，深感喜悅。

　　2006-2007年次按危機引起了環球股市5次大跌，美聯儲多年來第一次減息。市場的解讀是利率降低有助資產價格升值，經濟活動增加。一片繁榮之下，全球股市在2007年末創下了歷史高位。大眾都沉迷在盲目投機的熱潮當中，XX股神的稱號不斷被傳媒報導。

　　當年的市場和最頂尖的經濟學者和分析師都這樣看：GDP持續增長，資產價格連續多年增長、股票估值合理、圖表走勢在上升軌道中、買盤動力保持強勢。但如果留意大眾的微觀行為，將整個社會的非理性繁榮作為一件事件來分析，我們都一定會開始減持部分倉位，或像1968年的巴菲特完全離開市場，甚至像Big Short的主角Michael Burry般開始做空。

　　從眾是原始人的求生本能，卻是現代人的自焚燃料。人很多時候都是理性的，但在社會和經濟活動當中，短時間的從眾和盲目行為，足以造成巨大危機。

科學化思維、紀律與風險管理

　　我的上司是期權投機者，從面試那天我就覺得他的思維與眾不同，今天終於有機會獨處，請教他對投機的看法。結果十分驚喜，他的分享與自己價值投資的理念十分相近，故在此紀錄一下：

　　第一是科學化思維。

　　他說在金融界很多人抱著不切實際的期望，靠著小道消息和缺乏邏輯的買賣，妄想致富。雖然在香港證券法灰色地帶中，上市企業有很多操控方法套利，很多人也樂於研究這些金融操作，但長期以來大部分人都沒有完整的思維框架去分析、量化和平衡風險回報。在他的眼中這種金融活動完全受幕後的人為操縱，存在過多未能科學化分析的風險，我們沒有任何優勢可以在確切的機率下獲得合理的回報。這類股票動不動就大跌50-90%，我在FB的專頁也多次分享了給各位讀者。

　　我認為科學化思維是求知、求真、求原因。科學不只包括公式、數字、不變的環境和假設、以及重複的結果，也包括了我們應該用科學精神去接收和過濾這個複雜而繁多的訊息，同時在這個過程中建立屬於自己的投資框架。

　　第二是紀律。

　　上司說，有小聰明的人往往無法控制自己，在工作或投資上很難有好的成績。當中最容易看的是紀律：如果有人多次上班遲到，藉口連篇，他不止是對自己時間不負責，也反映他對自己的金錢和投資決策不會負責。這種人進行買賣時沒有固定的操作理念和機制，犯錯也不會承認。更甚者，如果這些人出生在幸福家庭，不愁吃穿，在自律和自省方面就更難進步，因為先天資源優勢給了這些人更多不用負責的空間。最殘酷的是，他們在起跑線就比別人有錢，不代表可以贏，只代表可以輸更多。

　　在大學時我急需要一筆錢，所以用高風險的指數衍生工具投機，回報甚豐。除了一面倒的市況和運氣以外，我認為高度的紀律極度重要。不能離開座位，每天追蹤香港和美國市場走勢和訊息，只睡三小時。最後我無法維持這種高壓的紀律，為了身心健康放棄投機。但這種紀律帶到了畢業後，利用工作以外的時間一點一滴地從零開始學習價值投資。除此，我很清楚自己要改善操盤的紀律，不能受情緒影響。

　　第三是風險管理。

　　上司看見有人用某種投資法在短期內獲得暴利，然後進行股票抵押融資，最後因為股票暴跌而損失慘重。我們都有同一想法：如果一種投資或投機方法，在一輩子中那怕只有一次的機會令自己一貧如洗，在過程中賺到多少都是廢話。

　　今年一月我幾乎滿倉。當時跟朋友提及自己很想槓桿，因為想買的股票仍然很便宜。現在回看，股價已經升了一倍，而一月時股價是最低的。我沒有後悔這個決定：首先，我一月離開工程的工作，拿了一筆花紅，但沒有了可觀的收入。我當時已經用了部分花紅加倉，準備休息好一陣子，去去旅行。如果我進行槓桿後股價下跌，我沒有多餘資金可以回補和維持倉位，將要被迫強行平倉；其次，股價雖然很低，但我無法預知有什麼系統性風險會發生，那怕只是一次，我都會面對巨大損失。

　　近年香港有些累積了巨大升幅的股票，人們開始相信只升不跌的神話。有人利用抵押槓桿買入這類股票，賺了人生第一個一百萬港元，然後在社交媒體上走紅。也許這位投資者清楚知道自己能輸多少、能贏多少，做好了風險管理，但他的論述將令更多沒有科學化思維和紀律的人，盲目地運用槓桿進行投資。我敢斷言這類長期累積了升幅的股票，終有一天要回歸到企業生意的內在價值，任何超額的預期都不會實現。

　　投機和投資的第一步，不是要賺多少回報，而是不要輸。萬一失利，應檢討自己的看法，也許須要果斷止損。在金融市場，存活率比回報率重要得多。我上星期已經清空了所有美股倉位，微利，保留了一筆現金。

不知道自己不知道甚麼

　

　　昨天演講後，一位比我年輕4歲的朋友分享：我們以為自己知道很多，但令我們暴露於最大的風險之中，往往是因為我們不知道自己不知道甚麼。

　　的確，投資與大部分事業不一樣，投資需要多想少做，要經歷多次清析的思維流程和風險回報考量後，才會找到少數的機會。致富，也只須要這少數的操作。