走資下的機遇：長實集團(1113)

摘錄自 2017/12/11 雪球范騅的雪球原創專欄

任何機會出現之處，均離不開既得利益者的策略行動。

如果我們能換過思維角度，代入他們的角色，站在制高點尋找機遇，就不用再作韭菜任人宰割。一連兩星期，筆者會為大家尋找的李嘉誠走資下的投資機遇。

李氏旗下的上市公司版圖包括：長和(0001)、電能實業(0006)、和記電訊香港(0215)、長江生命科技集團(775)、長江基建集團(1038)、港燈(2638)、長江實業集團(1113，前稱長實地產)、匯賢產業信託(87001)等等。

上次星期的文章

，筆者為大家介紹了和記電訊香港(0215)，今天到長實集團(1113)。

長實集團前稱長實地產。李氏王國多年來的兩大旗艦是長實(0001)以及和黃(0013)。2015年，長實系進行世紀重組，將兩家公司複雜且多元化的業務架構重整，令難以估值的集團能被投資者容易了解，在這個憧憬下股價都上升了超過25%，升幅和速度在傳統高市值藍籌股中實屬罕見。

長實(0001)改名成為今天的長和(0001)後，和黃退了市。取而代之的是長實地產(1113)被介紹上市，翻看2015年的上市文件，主要業務定位只有地產：

自2015年6月3日上市，半年間長實地產的股價從$75跌至$40以下，跌幅超過一半。我們從互動股價圖中看見，公司直至2016年3月18日開始了第一次回購，自此之後回購不斷，股價也從歷史低位反彈：

除此之外，2016年年報中，公司明顯表達了要將業務拓展至基建投資及飛機租賃，以獲取比地產業務更高的回報，也是資善用充沛而閑置現金的好方法。也許有讀者問為什麼它不像上星期的和記電訊一樣，派特別息給股東們？原因很簡單，李氏只持有長實地產(1113)約30%的股份，派特別息的話對李氏並沒有好處：

反而公司將更多的現金用作回購，我們仔細看看最近的回購密度和幅度：

除了次數多，最高的回購價達$61.85。回購公司股份也是一種投資，代表公司的錢用來投資業務上的發展，倒不如買自己的股票，反而賺得更多。如果以一家集團在投資上要求的總回報是三年內達20%，似乎現在的$65左右的股價遠未到目標。

另一方面，長實地產已經易名成為長實集團，除了表示公司重回到較多元的業務，背後更帶出成就李氏傳奇的地產王國，已經不再是重心：

新聞中李氏長子對記者說地產仍是集團的業務重心，但縱觀香港地產行業的發展和前景，大幅利潤空間早已不再。口裡說不，但身體很誠實。長實集團剛剛賣了中環中心，創下香港物業史的最高成交額紀錄，套現402億現金離場：

雖然所有媒體都會報導這個天價交易，但反觀長實集團的公告卻低調得神奇，只用了「出售股份」四個大字。即使進入公告後，我們也只能發現長實聲稱把全資附屬的The Center International Limited的100%股份以$402億的價錢賣了，其實這家公司正正是持有中環中心的業權。

一連兩篇《走資下的機遇》來到了尾聲，筆者沒有意圖為大家給出買入建議和估值云云。

原因很簡單，如果要站在李氏一方，買入它旗下的股票，首要條件是耐性，其次是格局。也許股價在好一段時間內都未能跑贏大市，以李嘉誠的思維格局和商業策略，他做的事必然是在三至五年後才見效，就像幾年前內地還未全面資本管制時就已經開始徹資，現在看來還是令各方嘖嘖稱奇。

如果有興趣留意長實集團的讀者們，最好緊貼公司在非地產業務的發展，尤其是賣出中環中心的$402億有什麼新的投資機遇，能為股東創造長遠回報。各位應自行研究，並應運用獨立思考決定是否買入，盈虧自負。

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