2017年瑞士信貸全球投資回報年鑒中回顧了全球股市從1990到2016整整117年來的變遷。
瑞信發現，長達一個世紀的時間裏，美國股市都是常年的霸主，而隨著科技的進步，行業的興衰演變都鮮明地體現在市值之中。
有一個有意思的現象是，鐵路業長期被視為夕陽行業，在過去的117年裏其股票表現卻跑贏大盤。
瑞信指出，雖然行業生死興衰，但無論新興行業還是老舊行業，其股票都存在機遇和陷阱。而最終是否能得到正向回報，都取決於股票價格是否正確反映了預期。
美國股市百年來長期領先
20世紀初，美國股市超越了英國成為世界的主導，然後20世紀80年代末日本股市曇花一現：從1990年開始，日本股市市值最高占全球指數近45％，而美國約30％。隨後日本權重下降至8.4％。
請注意，圖1第二個餅圖基於富時全球指數內國家的自由流通市值。當投資性標準放寬時，或如果指數是GDP加權，新興市場占世界總量的比例更高。
在1900年初， 23個國家占世界股票市值的98％，而今天這些國家占比仍達91％。
技術進步推進行業生死興衰
在瑞信全球投資回報數據庫的開始日期的1900年代，世界還完全不同。電話，電燈，汽車，電影還離普通人尚遠，更不用提飛機，電視，電腦。沒有人服用抗生素，許多人壽命也不長。
當時的人類仍處在在工業革命的創新浪潮下，並延伸到今天的信息革命。這導致了新興行業的誕生：電力和發電業，汽車業，航天航空業，電信業，石油天然氣，製藥和生物技術，信息技術以及多媒體。與此同時，馬車，運河船，蒸汽機車等製造商已經看到了行業的末路。世間的產品，生產方式，以及人們的生活和工作方式，都發生了深刻的變化。
這些變化同樣可以在全球股市上市公司的組成變化中看出。
20世紀初的股市中鐵路產業一家獨大，占美國股票市值的63％和英國的近50％。一個多世紀後，該產業市值幾乎在股市中滅絕，占美國股票市值的1％，英國股市則接近零。
在1900年上市的美國公司中，超過80%的所處行業在今天已經萎縮甚至滅亡，而英國這個比例是65％。除了鐵路產業以外，其他發生了急劇下降的行業是紡織業，煤炭和鋼鐵。這些行業仍然存在，但已經普遍轉移到了低成本的新興市場。
然而，1900年和2017年之間還是存在一定相似性的。現今，銀行和保險業依然重要。同樣，食品，飲料（包括酒精飲料），煙草和公用事業等行業在今天也是如此。而且，在英國，礦業公司的地位也沒有明顯的改變。
但還有一些行業，作用和市值占比是古今類似的，但內涵已經徹底改變。例如，可以看到1900年的電報與現在的電信行業的市值占比類似，而兩者都算是當時的高科技。或也可以看到1900年的其他運輸（航運線路，電車和碼頭）與現代同行的航空公司，公共汽車和卡車，他們也對社會有類似貢獻，但技術和形式已經是天壤之別。
同時，現在的美國有62％，英國有47％的市值，來自在1900年還很小甚至於不存在的行業。 2017年市值最大的行業是技術（美國），石油和天然氣，銀行，醫療保健，其他工業集團，礦業（英國），電信，保險和零售。其中，石油和天然氣，技術和醫療保健（包括製藥和生物技術）在1900年幾乎不存在。
生存偏差：股市研究應注意回避
瑞信的分析僅涉及交易所上市的業務。一些行業始終存在，但並不總是會選擇上市。
例如，在1900年存在很多零售商，但除了主要的百貨公司之外，通常是小型的本地網點，而不是像Walmart或Tesco這樣的中國和全球零售連鎖店。同樣，早期較高比例的製造業企業是家族擁有和非上市的。
在英國和其他國家，國有化也導致許多行業整體是不會上市的，如鐵路，公用事業，電信，鋼鐵，航空公司和機場。
企業部門實際組成的不斷演化，也突出了在進行股市相關研究時，注意回避生存偏差（survivorship bias）的重要性。
新老行業都有機會 正確估值是關鍵
瑞信考察了自1900年以來美國和英國的長期行業回報，但無論是新行業，還是老的，衰落的行業，都存在機遇和陷阱。而最終都取決於股票價格是否正確反映了預期。
在股市方面，鐵路業是自1900年以來在美國最終衰退的行業。然而，在過去的117年裏，鐵路業股票打敗了美國市場，跑贏了20世紀20年代後發展起來的卡車業股票和航空業股票。
瑞信研究表明，發生這種現象，一個因素可能是投資者對新技術新產業給予過高期望，對其初始價值估值過高，並相對低估舊行業的價值。
瑞信認為，行業價值輪換策略有助於對抗這種趨勢，也歷史上產生了卓越的回報。
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