本文收藏來自2020/9/7 富途牛牛 投資干貨合集 發佈之文章
世界上只有一条护城河，即企业家们不断创造长期价值
来源：红与绿
作者：陈达
To understand is to know what to do.
-维特根斯坦
收到湛庐的抢先版《价值》，囫囵吞枣读完：
一是，挺过瘾
二是，发现这是一本讲道的书
讲道的书和讲术的书不一样，后者虽然立意不高，但总会有些方法论讲好了，就是所谓干货。而讲道的书高屋建瓴，但容易言之空洞，俗称心灵鸡汤。
但幸好《价值》不是一碗纯鸡汤。
（三个投资哲学来源：《价值》）
当然我个人并不排斥讲道，什么叫知识分子？——知识分子就是处理「理念」的人
所以，讲道的才能叫知识分子
讲术的讲得再天花乱坠，我们最多称之为砖家。关于投资讲术的书很多，比如：如何看报表啦，如何看K线啦云云；讲道的书也不少，但能把投资理念讲得入木三分的却寥寥无几
关于读书我不求甚解，一本书能对我有一两个「钉」的一下的小灯泡式启发就足够了。至于《价值》我有两个比较大的take away可以跟大家分享 ——1. 第一性原理；2. 长期主义
1. 投资的第一性原理 （first-principle thinking）
我们许多的知识其实来自于推论，其脆弱如一座沙塔。
比如，许多人对于风险的认知就是波动，这是教科书误国的典范。金融学教科书告诉你，价格波动大的资产风险就大，波动大的资产就要给他高贴现率，于是许多风险偏好低的投资人错以为权益资产根本就是地雷。
因为无法量化幻影无形的风险，我们就只能试图找一个代理——比如标准差——来代表风险。但标准差真的就是风险本险吗？这仅仅是一个类比，或者说是推论，并不是牢固的知识。
财务风险在本质上就是本金彻灭灭失的可能。这与波来波去、波大波小并无直接关联。如果将风险错比为波动，则我们就把知识建在了沙丘之上——波大波小都来自于历史数据，而未来又并不是历史的重复，许多量化对冲基金就是这么玩波，把自己给爆上天的。
所以《价值》强调投资的第一性思考模式（first-principles thinking），书中称为第一性原则。所谓第一性思考，按照亚里士多德的说法，就是不借助任何其他命题或假设就能成立的公理。它们不能缺省，它们不遭违反，第一性的知识是最牢的知识，比如两点之间直线最短；而第一性知识以外其他的知识，要么就是类比而成，要么就是推论而成。
亚里士多德原话的英文翻译：
In every systematic inquiry (methodos) where there are first principles, or causes, or elements, knowledge and science result from acquiring knowledge of these; for we think we know something just in case we acquire knowledge of the primary causes, the primary first principles, all the way to the elements.
比喻（analogy ）而成的知识，往往最危险。比如，社会达尔文主义崇其者左手捧着《物种起源》，右手拿着「人类社会就像动物世界」。这个比喻双手合十，于是有了一切人向一切人开战的血腥丛林。于是人种清洗，民族优劣，最适者生存等极端歪理邪说都逻辑自然地生长开来。
推论（deduction）而成的知识，如果逻辑没捋对，就容易智障，许多所谓的知识来自于下面这个三段论——1. 猫有毛；2. 我家空调开着的噪音像猫叫；3. 所以我家空调迟早要长毛。
这类知识如果你不用脑子想而只用眼睛看一般会感觉十分靠谱，比如认为吃牛鞭可以壮阳，吃啥补啥。
我们总是应无比警惕——「比喻」带来的危险，让罪恶有恃无恐，自我开解；而「推论」带来的愚蠢就像是倾泻在地上的水，瞬间就流满了你所有的智力洼地。
当然许多绝顶聪明的人也逃不过违背第一性原理的惨痛下场——古有被放血放死的乔治·华盛顿，今有诺奖得主云集、却灰飞湮灭的长期资本管理公司（Long-Term Capital Management）
所以无论是张磊，还是亚里士多德，还是芒格和马斯克，在第一性原理或者本质化思维这一点上都高度一致。对于认知对象态度，就是一定要刨根问底，理解事物本质与底层逻辑。
具体到投资系统的第一性原理，《价值》一书认为投资有底层三要素：资本、资源、企业及其创造价值，好的投资是将好的资本、好的资源配置给最有能力的企业，来创造长期价值。有许多类比可以帮助你理解企业与投资——比如你可以将企业的equity理解成一个期权——但这些都不是最牢的知识，比喻永远都不会是第一性的真理。
而巴菲特对于投资的建议：坚持第一性，控制情绪，拥抱商业的本质，回归投资的本质，买公司股票就是投公司生意，we are entrepreneurs who happen to be investors.
而希望你的知识体系——或者调皮点说——你的知识大树能扎根在牢固的第一性之上；不然，毒树之果必为毒果，如果你的知识体系是以XX内经或者X易或者X波理论作为第一性的根基来建立，那么good luck with all of your endeavors。
最后提一句，如果连推论和类比都不是牢固的知识，那么大家趋之若鹜、脍炙人口的那些阴谋论，就是毒果中的毒果，是你对世界蒙了心的猪油。下图很能说明这一点：
2. 长期主义是一种人道主义
对于投资者而言，长期主义是一种人道主义，不长期的投资是对自己不人道。
为什么？因为「短期」永远是不确定的。
无数研究显示，一个相对有效的市场，其短期游走就是布朗运动（Brownian motion），毫无规律可言；但是长期，就相对会有确定性。无论是大数定理(the law of large numbers）也好，抑或是均值回归（mean reversion）也罢，总有一些万有引力一般的规律，可以将短期的不确定性熨平。
当我过度关心短期市场，则许多时候我都觉得投资决策就是在赌大小，因为市场是一个超越人类理解能力的复杂系统，这里的人类指任何人类，包括爱因斯坦，也包括巴菲特。你说你能理解市场的每一分每一秒，每一个左手右手慢动作，我是一个字都不会信的。
在市场里浸淫久了，就容易成为市场的不可知论者（agnostic），来到拉普拉斯之妖（Laplace’s demon）的面前虔诚地对其竖一个中指，面对复杂系统的风云，诡谲我们其实啥也不知道。如果你硬要说自己了如指掌，我只能说你就是哈耶克口中的「知识的僭妄」（the pretense of knowledge）。
但当我关心长期的东西——关心公司业务、商业模式、行业景观，关心长期回报而非美联储的货币政策，那么这种长期主义下的投资方法与体系，就让我自信满满，感觉不再是赌个开大小那么粗暴。未来虽然仍然叵测，但至少可以将赢面尽可能地拨过50%。
不去劳神劳力、丧失睡眠地关注变幻莫测的短期市场，而是放眼长远，专注于长期投资是对自己的人道。所以长期主义是一种人道主义，当你不能理解短期市场，则应该放弃对其强行理解；因为长期主义迟早会为你带来市场的自我纠正。
张磊把自己首先定义为创业者，再是投资者，创业一定是一个长期的事情。因此《价值》将高瓴「做时间的朋友」这个口号强调了一遍又一遍，当然此梗有点被玩坏了。比如，做为一个「非活跃的主动投资机构」高瓴确实做了一大把「时间的炮友」的交易；但其大多数的投资还是让时间的复利翻滚，与时为友。
张磊说我们要做时间的老铁。
长期主义的关键是理解时间的价值。有四个维度：一是大家最熟悉的复利的威力，此号称世界第八奇迹；但理解时间的价值还包括其他三个维度：1. 理解时间的跨度；2. 将时间作为选择；3. 时间是最好的复盘。
理解时间的跨度容易理解——阅人阅十年，阅企业则阅数十年，阅商业则数百年，阅文明则数千年，阅人类史则以万年计，不将投资放入长期时间的尺度，则投资就是企图赚快钱的投机行为。一些乍起又乍泄的明星项目，就是摒弃了时间的尺度——诸如瑞幸咖啡，我个人仍然认为其实是个达美乐式的好模式，但问题就是跑太快了，一懵逼就跑过了时间。
第二是理解时间作为选择，对于什么是钱（这里不指通货）我见过最好的定义是说钱是a measure of your choices，是你选择的度量。
这很容易理解，你钱越多，选择越丰富。钱是你选择的度量，而非幸福或者生命的度量——越有钱不代表越开心，越有钱也不一定越长寿。
时间也一样。从这个意义而言，时间也是一种钱，你将其分配给能够带来价值的事情，复利方才有效。否则，复利就是「复损」，时间会将你带向倾家荡产的结局。你一块钱投给了企业A，就不能再投给企业B，而你选择对公司权益持有的每一天，也是排他的，时间是你选择的尺度。
第三是时间是最好的复盘。意思是长期的时间跨度是事后检验投资的尺度，因为投资成败有时就是分不清是差了运气，还是差了实力。长时间后，复盘可以最小化运气的影响因子。比如，巴菲特这样的长期成功——即便有些人仍然认为他是三个标准差以外的超级超级幸运儿——但大多数人不会如此认为。
长期主义是一种人道主义，也因为其符合人性。格雷厄姆式的价值投资为什么辣么南？因为格氏价投反人性，它要求你在人群贪婪或恐惧的时候，做出与人群截然相反的心理反应，而这不就是变态的反社会（sociopath）么？
而长期主义却非常顺应人性。人性懒，长期投资不需要你日日打板；人性贪，长期投资带来的复利回报巨大；人性嗔，爱积怨善嫉妒，长期投资让你心态平和，所谓获得 inner peace；人性痴，也就是蠢，长期投资大概率会抬高你智力洼地的海拔。
3. 结语
做时间的朋友，就意味着你也可以做时间的敌人，尤其是在融资端，比如你用了杠杆，比如你融券做空，比如你的基金投资人都是短线玩家，那你的长期主义就要被严重拖累，所以高瓴和张磊的选择是要做就做常青基金 （evergreen fund），短钱不要，短炮不打。
张磊的做法是：
1.选择超长期出资人；
2.拥有超长期研究的能力；
3. 完善价值投资内涵；就是给价值投资扩容呗，价值投资从格氏价投，发展到现在的动态护城河、以及「创造价值」式价值投资。
而说到投资的大原则、大方向、大观，其实因人而异。而对我而言，价投不价投其实不是很重要；我认为投资最重要的原则：一是长期；二是分散；分散不是本文主旨，而且《价值》一书并不认同分散——所谓「弱水三千只取一瓢」。
虽然我的分散也不是天女散花，但重仓一瓢我实难安眠——然而「长期主义」是《价值》一书想要传递的一个精髓长期主义，是一种人道主义。
You need time to make money.
世界上只有一条护城河，就是企业家们不断创新不断地疯狂地创造长期价值——通过时间这个老铁。
编辑/isaac
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