2009舊聞：台積電(2330)財報分析

台積電(2330)財報分析

摘錄自 2009/1/14 網路專職投資人Blog
本文目的在了解何為股市好學生的模樣 (質化/量化 分析)

http://booksilver.pixnet.net/blog/post/221258816

我國中的時候，有一次的英文暑假作業是：翻譯一首英文歌。
我也充分利用暑假的時間，打棒球、騎腳踏車、游泳、看漫畫、打電動......
暑假結束後，我如期交上我的暑假作業：

歌名：Happy Birthday to you  (祝你生日快樂)
歌詞：Happy Birthday to you  Happy Birthday to you  Happy Birthday to you  Happy Birthday to you
翻譯：祝你生日快樂    祝你生日快樂    祝你生日快樂    祝你生日快樂

還沒說完，

後來我高二的時候，學校要舉辦班際英文歌唱比賽，全年級18個班只有3個全男生班，我們班就是其中之一，我們導師孔鏘就說：「隨便唱唱就好了，反正你們也不會得名」，但是我們想名次是其次，這事關團體的榮譽，所以我們一定要好好表現，一定要獲得熱烈的掌聲。

比賽到了，果然有女生的班級就是不一樣，都有彈鋼琴伴奏，有的班級還有鋼琴加兩把吉他，再不然也會放音樂。我們上台前，前一個表演的班級是唱修女也瘋狂的「I will follow him」，有高、低音，一、二部，還有動作跟隊形變化，精彩極了，但是一點也不影響我們在台下準備的自信心。

輪到我們上台了，我們班的指揮是蔡金勳，他是班聯會主席，我們班沒人會彈鋼琴，所以沒有伴奏、也沒有放音樂、也沒有動作、也沒有隊形。蔡金勳舉起了他的雙手，全場鴉雀無聲、屏息以待......。

「Happy Birthday to you  Happy Birthday to you  Happy Birthday to you  Happy Birthday to you」

就當全場還睜大雙眼、張大嘴巴，還反應不過來的時候，蔡金勳已經迅速作出手勢，我們迅速的右轉、下台。

我們獲得了全部18個班級當中，最熱烈的掌聲。

一、資產負債表分析

    A.台積電的負債比率一直非常的低，目前短期借款為零，長期負債僅為稅後淨利的5.1%，手中現金高達713億5千7百萬，比總負債701億8千7百萬還多，因此我們可以確定的是，台積電不會被不景氣打敗，它會存活下來，繼續為股東們服務。而台積電也是目前全上市上櫃公司中，少數具有每股現金淨值的公司，

其定義為：(現金+短投-總負債)／發行股數，所以台積電的每股現金淨值為0.89元，雖然不高，但是您有興趣的話，可以找找看，市場上有幾家公司的此項數值大於0的，找到了麻煩告訴我一聲。


    B.前面已經提過，台積電經常維持手中現金比總負債還多的情況，那就根本不用去看它的流動、速動比率了，因為基本上它出現週轉不靈的機率就像要連中兩次樂透一樣。


    C.股本形成過程中，現金增資的比例只有2.82%，盈餘轉增資的比例高達88.55%，這表示在上市前或剛上市時就投資台積電然後長期持有的股東們，應該都得到了相當值得的回報。

    D.台積電的長期投資佔總資產23.54%，以它的總資產規模還有上市的時間，長投僅有23.54%算是很低的了。

一般來說，上市時間越久、總資產規模越龐大的公司，越容易有高比例的長期投資項目，因為企業在發展的過程當中，自然會需要很多上、下游的相關子公司配合或一些策略性的持股其他相關產業公司，這無可厚非，

但是凡事總有一體兩面，當長期投資的比例越來越高的時候，就代表其財務的透明度越來越低，若是公司遇上營運瓶頸，經營者又心懷不軌的話，長期投資常常容易成為掏空公司的一個重要項目。


    E.轉投資名細當中，絕大多數是100%持股的國內及海外子公司，另外持有國內另一家上市公司世界先進(5347)37%的股份，其餘部分則多為債券基金或一些相當安全的公司債(中鋼、台塑、中油等等......)。

二、損益表分析
    A.從累計營收年增率和長、短期平均月營收表現來看，只能用一個「慘」字來形容。


    B.台積電的三大獲利能力一直都表現的非常好，代表其在產業中的技術優勢確實一直存在著，但是這是到2008Q3的資料，以我耳聞的台積電最近幾個月的產能狀況，我實在沒辦法預料它接下來的報表會是什麼樣子，我們只能保守應對，可能會比我們預料中的還要更差。

    C.從2004年開始，台積電的業外收支都呈現正報酬，且影響稅前盈餘的比例都不到10%，這表示台積電確實非常的專注本業，沒有胡亂轉投資，更沒有搞鬼的可能。

    D.過去八年的稅後淨利平均成長率為15.57%，而來自營運活動之現金流量為稅後淨利的179.97%，股東盈餘則為稅後淨利的55.72%，這三個數字的組合相當不錯，營運現金流量遠高於稅後淨利，代表盈餘品質非常良好，帳面上100元的獲利，實際上卻能帶來179元的現金流入，而股東盈餘低表示它一直有在做大量的資本支出(但是是以賺來的錢來做資本支出，而不是跟股東要錢或跟銀行借錢，這點非常非常重要)，以維持稅後淨利的持續成長。

    E.從下圖中可以很明顯的看出，台積電從高配股轉變為高配息的股利政策，代表它對未來的期許應該是穩健經營為主，而不再是追求高成長。當股本不再膨脹、也能維持穩健經營、並以高現金股利回饋股東，最後再加上適當的價格買進，台積電仍然是台股中相當值得持有的績優股。


三、現金流量表分析
    A.台積電近八季之營運活動現金流量及自由現金流量皆為正數，分別為稅後淨利的166.92%及108.68%，盈餘品質一樣非常良好，資本支出也較以往減少，因此我們可以再度放心，台積電不會倒，它的股票不會變成壁紙。
    B.以現金流量表三大活動之邏輯關係顯示，台積電是屬於A型(營運成長且財務穩健)公司。

四、三大財務報表綜合分析
    A.再看看五大盈餘品質指標，確實從2008年開始就有轉差的跡象，其中管銷費用指標自2008年以來連續三季呈現負向，這應該是員工分紅費用化的影響。

    B.最近八年及八季的現金轉換循環(CCC)表現如下，自個兒評斷吧。


    C.從杜邦公式所拆解的ROE各細項因子當中，明顯、直接影響ROE的因子就是純益率了，而當營收表現不佳時，絕對會使純益率產生相當程度的滑落，我個人認為，持續觀察到4月底2008的年報以及2009Q1的季報出爐後，再來評估它的後勢也不遲。

    D.檢視公司是否符合一美元的假設：我們分別以2000年~2006年的總市值起算到2007年，其一美元的假設介於1.45~2.45之間，表示台積電每保留一塊錢的盈餘，創造了1.45~2.45元的市值增加，過關。

    E.台積電最近四年的盈再率介於18.23%~34.63%之間，這是個讓我們非常舒服的數字。

    F.台積電的董監持股為7.16%，外資持股71.54%，總計董監及法人持股80.45%。

五、理想買進價位

    A.預期報酬率R值推算法：台積電過去八年的平均ROE為19.78，每股淨值平均成長率為2.1%，如果要求最低R值為15%的話，則其合理買進價為32.73元。

    B.外部股東實質報酬率K值推算法：我們取台積電最新的NAV18.03及ROE25.42，K值的安全邊際取11，所推算出的合理價為41.67元。

    C.股東盈餘折現模式：以2007年之股東盈餘1,033億2千7百萬、折扣係數12%、成長率2.1%來折現後所計算出的合理價格為40.45元。


以歷史的紀錄看來，似乎某個價位以下的台積電，都是長期持有的理想買進價位，重點是您有沒有耐心等待它開花結果，最漂亮的花總是最慢開。不過，花兒有時也會綻放過了頭，在它最漂亮、香氣最迷人的時候，也許是暫時把它轉讓給別人的好時機。