葛拉漢論投資 the Rediscovered Benjamin Graham

價值投資之父葛拉漢論投資
The Rediscovered Benjamin Graham: Selected Writings of the Wall Street Legend

Benjamin Graham / 原著

Janet Lowe / 編選

陳慕真、周萱 / 譯

2010.5月 二版一刷

• 嘗試預言未來是件危險的事，而葛拉漢本人也從未能夠預見全面性二次世界大戰後的科技變遷及接踵而至如冷戰時期的波濤洶湧經濟情勢。

• 我們在乎觀念、方法、標準、原則、更關心合乎邏輯的推論。

• 你認識什麼人，比你懂得什麼知識要來得重要的多。

• 每個人的投資組合在景氣轉壞時，資產仍然可以受到保護，最好的方法就是制訂一套投資與操作規則，而慎選好股，已經是成功的一半。⇨ Even 依照葛拉漢的原則謹慎選股，在1929~1930市場大崩盤中，他的投資組合淨值仍然下跌了50%。⇨ 之後直到1937年資產淨值才又回到1929年的水平。

☞ 葛拉漢真正有興趣的是每年是否能夠賺到最高的報酬率，而不是總共賺了多少錢
☞ 重點在於正確的原則，以及堅持下去的性格，只要運用簡單的技巧和原則及可獲致成功⇨葛拉漢的成功是獲利率相當於多年來整體利率的2倍
☞ 葛拉漢喜歡用盈餘殖利率 (earnings yield) 代替本益比，了解某檔股票的盈餘殖利率是2.5%比了解它是40倍的本益比容易多了。

• 海耶克 F.A.Hayek 所著{到奴役之路}(The Road to Serfdom) 提出：政府越有權力，越會把我們帶向社會主義的國家，也就越接近共產主義。

• 投資人若手中握有績優股的股票投資組合，就應該預期股價會有波動，不要因為大規模的跌幅而擔憂，也不應該被大規模漲幅沖昏頭。投資人需要牢記在心的是；市場報價僅供參考用，若不能充分利用，索性無視它的存在吧。The Intelligent Investor 1959

☞ 價格是一切的關鍵！投資/投機 進場前要先想好退場機制，以及看錯最壞的打算如何？這句話不能盡信～

• 管理龐大的資本，不見得比管理中等資本所得的結果更令人滿意。

• 你不可能只靠著做一些簡單而明顯的工作，也就是挑出前景明顯看好的公司，或是幾乎人人都會看得出持續多年榮景的公司，就期望投資組合能產生令人滿意的結果，因為那種方式太過簡單、淺顯了，往往這些公司的股價也已經反映未來成長而過高，導致投資報酬率不盡理想。

☞ 對比2004~2017 Google V.S Dominos 

☞ 葛拉漢一再強調對未來持續看好的觀念，即使真能應驗也是非常危險的，因為如果持續看好未來，你就會輕易高估股價。此外，持續看好未來也是非常危險的事，因為你對未來的看法有可能出錯。即使我們知道某公司在銷售及獲利上會發生什麼變化，也不太可能準確預估其股價的變動，而這也是讓我們最感興趣的地方。也就是當我們真的要決定投資標的，或是預測未來時，不論思考或是言論上儘量謹慎小心。

☞ 一間公司可以在景氣不好時，每股以4美元成交，或是景氣很好的時候以每股30美元成交，這兩種價位基本上都很合理。

☞ 算出一間公司是的估計值只要半小時即可，用不到太複雜的數學公式

☞ 我們很可能會犯錯，但是至少我們犯的是智慧型錯誤而非愚蠢的錯誤 ⇨ 假如因為虧損就認定某項投機不明智，那就大錯特錯了。只有在研究不夠充分及判斷很差的情況下，投機才是不明智的。橋牌高手全部的心思都放在打出正確的牌，而非贏得牌局。因為長期而言，出對了牌就會贏錢。

☞ 用很吸引人的價格擁有公司的一部份，當大盤走空時，可以讓自己保持比較輕鬆餘裕的心態，是非常有益的，比較可以抱得住部位

• 買進成長股投資要成功必須要有兩個條件：第一、他的成長必須能夠實現；第二、股票市場對這些成長股尚未充分反映

☞ Even 公司內部人也無法正確掌握公司股價波動 ⇨ Dupond 分割子公司股價一年漲近10倍，大部分公司內部人也沒有掌握漲勢

☞ 化學公司自1930起一直都是市場熱門的成長股，多年來他們的市場表現與其他類型相較起來通常都非常令人失望

• 投資操作是經由透徹的分析，以確保本金的安全及滿意的獲利，凡不符合這些條件的操作都算是投機 ⇨ 所有的投機都和價格變動有關，有些方法只強調價格的變化，有些是強調因公司價值的變動所帶來的預期價格變動。

☞ 投資/投機 都不應漠視價格變動，而是應該要用什麼明智的方法來處理價格變動的問題
☞ 假如結果一定正確，那就不叫投機，而且在所謂的穩健投機中，也不可能會有什麼獲利機會，這才是不變的真理。
☞ 幾乎所有從事投機的專業人士都知道，他們冒的是什麼樣的風險。

• 二次世界大戰後的世界被形容為『美麗』『新』世界。當時世界的確很美麗，但我們卻不敢確定它是新世界。我們懷疑它是否與過去截然不同。

• 引用貴金屬當作貨幣的做法，可以被視為促進商業及文明生活中最重要的一步；但同樣正確的是，由於科技與知識的進步，我們會發現到，雖然他們曾經在歷史上發揮很大的功效，但是在比較不樂觀的年代裡，再次廢除它們將是另一次進步。

• 我想說的是，我的生活享受至少有一半來自心靈世界的探索，來自文學藝術的美感與文化的薰陶。除了一開始培養興趣並稍微用點心力之外，這些都是大家能做，而且幾乎完全免費的事情。請點燃最初的興趣，如果可能的話，請繼續努力下去 ➣ 有文化、美感與內涵的生活 ⇨ 葛拉漢於80歲生日宴會感言

• 葛拉漢的穩健投資觀念是強調以淨資產價值及低本益比作為標準，並且評估股價和利率的相對關係。⇨ 只選擇盈餘價格比(P/E 的倒數)至少是目前評等最高的公司債殖利率2倍的股票 Ex:目前最高評等債券平均殖利率為7%，分子乘以2得到14，換算成倒數，用100/14 得到本益比大約就是7倍，假如是 3%×2= 6 , 100/6=16 要建立投資組合的本益比就以16倍為標準，依照葛拉漢的標準，不管殖利率降到多低，都不應該買進本益比超過10倍的股票，不管債券殖利率多高，本益比7倍是永遠可以接受的。