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自己動手實現橋水的全天候配置策略
在我寫了《雪球蛋卷基金好不好？》
（https://zhuanlan.zhihu.com/p/22054727）一文之後，很多朋友表示對橋水（Bridgewater）基金的全天候（All Weather）配置策略很感興趣，讓我有空時對這個策略做一些更多的介紹。今天這篇文章就來詳細講講這個基金策略。
橋水基金管理公司（Bridge water）由Ray Dalio在1975年創建，是目前全世界規模最大的對沖基金之一。橋水的全天候基金（Bridewater All Weather Fund）是該公司的主要基金產品之一，截止2016年年中該基金大約管理600億美元左右的資產規模。
全天候策略的目的是向投資者提供一套旱澇保收的投資方法，不管是經濟處於擴張，收縮或者蕭條的不同周期，該策略都能給予投資者不錯的回報。全天候策略基於Ray Dalio自己提出來的理論基礎，叫做Risk Parity（風險平價）。風險平價的意思是在資產配置中包括不同的資產（比如股票，債券，黃金等），並保持這些資產被分配到的風險保持均衡。
根據橋水公司公布的對於全天候策略的解釋的文件顯示，全天候策略將基金面臨的風險分為四大類：經濟增長，通脹，經濟萎縮，通縮。為了應對這些不同經濟周期的風險，該策略配置了不同類型的資產，每個資產受到的風險配重為1/4。比如為了應對通脹風險，該投資組合需要持有防通脹債券，大宗商品和發展中國家債券。
注意這裡指的1/4不是這些資產的市值配重，而是他們的風險配重。由於股票的波動率比較高（風險比較大），而債券的波動率比較低（風險比較低）。那麼在全天候策略中，為了平衡股票和債券之間的風險差異，在配置中我們需要極大的增加債券的配重。
上圖比較了一般的資產配置（左圖）和全天候資產配置（右圖）的風險比重差異。在一般的資產配置組合中，其風險（即資產配合的波動率）主要來自於股票，因此我們可以看到左圖中紅色部分（股票）占據了絕大部分的風險。而在全天候策略中，其風險敞口比較均勻的分布在股票（紅色），長期政府債券（黃色），中期債券（藍色）和大宗商品（紫色）之間。為了實現這樣的風險分布，全天候策略需要持有非常高比例的債券，高到需要這個基金通過槓桿的方式去借錢買債券。
需要提醒投資者的是，全天候策略並不是嚴格全天候的。舉個例子來說，橋水全天候在2013年的回報是負3.9%，而同年美國股票的回報為+30%左右，巴克萊全球債券指數回報為負2%左右。也就是說，在2013年，無論和債券比，還是和股票比，橋水全天候的回報都更加糟糕。
橋水基金推出的全天候策略，其投資的門檻是比較高的。由於橋水是對沖基金，因此只有高凈值個人投資者才有資格購買他們的基金。而由於橋水的規模非常大，一般只對大型機構或者投資額度非常高的超高凈值個人投資者開放，這也導致很多普通投資散戶無法購買到全天候策略基金。因此很多投資者比較關心的問題是：橋水的全天候配置策略能否複製？
下面我就用五福全球配置10號策略作為例子來解答一下這個問題。
上圖顯示的是五福全球配置（10號）的資產組合。該組合中最大的資產是全球政府債券（55%）和全球公司債券（5%）。兩者相加，債券部分占到了60%，和橋水全天候的「重債券」投資思路比較吻合。剩下的部分主要是股票（上圖紅色）和房地產信託（上圖粉紅色）。
根據五福全球配置的既定規則，我們每年進行一次再平衡（Rebalance），並且保證將所有的現金流自動再投資到該資產組合中，在扣除了交易和管理費用後，得到五福配置的歷史回報。
上圖對比的是從1996-2013年橋水全天候基金（上圖紅色）和五福全球配置10號（上圖藍色）的凈回報。我們可以看到，在這18年里，兩個策略的總回報非常接近，五福配置10號略優。
兩個策略的年回報都超過了6%，而五福10號的年回報稍微好一些。由於五福全球配置的波動率更低（7%），因此其夏普比率要比橋水全天候更好。從最大回撤來看，五福配置的表現也要優於橋水全天候。
事實上能夠和全天候策略媲美的也不光只有五福配置10號策略。比如我也回測了五福配置的其他兩種策略（5號和20號）。我們可以看到，5號和20號的回報也和全天候相當，同時波動率更低。值得一提的是，橋水全天候策略為了增加債券的風險敞口採用了相當的槓桿，而五福配置策略則完全沒有槓桿。
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http://www.woodsfordcapital.com/zh/woodsford-foundation-strategy）獲取。
當然，橋水作為全世界最大的對沖基金之一，有非常雄厚的資金和人才資源，因此想要完全複製其旗艦產品，全天候基金是不可能的。一家好的基金，其優勢不光在於他們開發出來的過去的產品，更重要的是其不斷創新的能力。如果投資者去購買全天候基金，看重的可能並不只是他們過去的業績，而是他們持續創新，改進產品的能力。
但是對於絕大多數被對沖基金投資門檻排除在外的投資者來說，依照上面提到的資產組合方式，通過指數基金ETF來設計一個簡單的全球資產配置組合，也能達到接近橋水全天候基金的回報和風險，那麼這樣的投資組合就能夠給一些投資者帶來價值。最重要的是，要達成這些投資組合併不那麼複雜，有一些金融知識的朋友甚至可以自己動手DIY。為自己建立一個度身定做的全天候資產配置策略，這難道不是一件很酷的事麼？
希望對大家有所幫助。
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數據來源：
http://fortune.com/2014/01/09/ray-dalios-all-weather-fund-goes-cold/
Faber, 2014, Cloning The Largest Hedge Fund In The World: Bridgewater’s All Weather.
Prosser, 2015, The All Weather Portfolio – How Ray Dalio’s Strategy Works.
https://www.bridgewater.com/resources/all-weather-story.pdf
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