摘錄自 2017/12/15 股感知識庫
銀行生意的本質
(1) 銀行的本質是資金融通，賺取利差，只要企業盈利較好，銀行就能持續賺錢
銀行的作用是將閒置資金與資金需求方進行匹配，資金需求方生意的投資收益率需要大於資金的成本，才會有持續的借貸需求。
企業賺取 ROIC 和借貸成本之間差額的收益，銀行通過放槓桿賺取穩定的收益。只要企業的 ROIC 大於借貸成本，那麼銀行的收益和本金就是有保障的，但企業的經營情況再好銀行也享受不了；即便企業經營情況差一點，只要 ROIC 仍然大於借貸成本，銀行的收益和本金仍然安全。
舉例來說，在不考慮借貸成本的情況下，每噸鋼淨利潤 500 元的時候，銀行給鋼鐵企業的貸款自然高枕無憂；即便每噸鋼淨利潤下滑到 100 元，銀行的貸款也同樣是安全的。這樣來看，銀行的收益和本金似乎是寵辱不驚的。
從全社會來看，平均收益率應該是社會平均 ROIC，閒置資金的機會成本看似是 0，其實是通脹。正常狀態下，只要不出現停滯型通貨膨脹，那麼社會平均 ROIC 應該始終高於通貨膨脹，所以對於銀行而言，其利差生意在絶大多數時間內都處於空手套白狼的狀態，很容易賺錢。而銀行實際上也是一門足夠賺錢的生意。
(2) 月有陰晴圓缺，銀行並不總是穩賺不賠
上面的假設是建立在企業的 ROIC 總是大於借貸成本的基礎之上的，但是很不幸，這樣的假設和有效市場假設中的理性人假設一樣，並不總是對的，而問題和風險就出現在那些假設錯誤的時刻。總有一些生意，他的盈利並不總是穩定的，還是上面鋼廠的例子，一旦每噸鋼淨利潤下滑到 -50 元，並且持續一段時間，那麼銀行的貸款就變成壞帳了。
銀行的收益和風險在表觀上存在時間錯配，而實際上在貸款發生的時候可能就已經決定了。
銀行並不是傻子，在不考慮剛兌的情況下，銀行並不會在每噸鋼利潤 -50 元的時候給鋼廠貸款。企業總是在景氣的時候希望擴大再生產，而銀行也更樂意在產業景氣的時候發放貸款，所謂“銀行從來不會雪中送炭，而只是錦上添花”。
所以當銀行的借貸發生的時候，往往都是產業的景氣不錯的時候，這個時候本金和利息收回的機率是很高的，但是隨著時間的推移，週期的波動，當景氣不好的時候，可能突然之間，銀行會發現本金和利息都收不回來了，從而形成壞帳。
表面上來看，銀行的即期收益和若干遠期收益都是不錯的，但是當企業盈利不景氣的時候風險暴露，所以銀行的收益風險特徵呈現出下圖的情況，看起來似乎收益是當期的，風險是遠期的。
由於投資就是放棄當期流動性來獲得未來回報，所以絶大多數投資或者生意都存在收益和風險的時間錯配，這不僅僅是銀行才有的經營特徵。
對於大多數生意而言，負債一旦確定之後往往是比較固定的，比較難改變，很難出現負債端債權人不要求償付的情況，但是生意的資產端的情況卻是不穩定的，投入的要素是未來能否取得當期所預期的回報，這其實是不確定的，對於製造業和銀行都是一樣的。
比如對於大多數同質化依靠成本加成的製造業企業而言，風險在於產能擴張之後，供給增加，使得市場價格下跌導致公司只能跟隨降價，當價格下降太多的時候，企業就虧損了。這種跌價風險在很多週期性產業是難以避免的，不確定的只是發生的時間點。
所以銀行的風險其實在選擇放貸的時候，可能就已經發生了。
(3) 對銀行而言，穩定才是最好的保護
我們換個角度想，假設現在有兩家公司到銀行申請貸款，其中 A 公司的生意比較穩定 ROIC 長期維持在 10%，B 公司的當期 ROIC 有 20%，那麼貸款給哪家公司的安全性會更高？銀行會優先貸款給哪家公司？
如果 B 公司最差的情況下 ROIC 也有 10%，那麼貸款給兩家公司都是好的選擇；但是如果 B 公司最差的情況下 ROIC 是 -10%，那選擇 A 公司就是更明智的。因為給 A 公司的貸款是穩賺不賠，但是由於 B 公司處於 -10% 投資回報率的時間長短可能無法確定，可能長期處於虧損狀態而出現無力償還本金和利息的情況，所以使其成為銀行眼中具有風險的生意。
巴菲特說過：“一個身高 6 尺的人，也可能淹死在平均 5 尺深的河流中”，“一輛連載重合計 5 噸的車輛，行駛在一條承重 10 噸 (而不是 5 噸) 的橋樑上，這就是安全邊際”。對於銀行而言，最好的選擇不是那些盈利能力大起大落的客戶，而是能夠穩定賺錢 (且盈利能力超過融資成本) 的客戶，後者才是穩穩的幸福。所以，如果我是一個銀行的管理層，我會儘可能把資金投放給這些回報相對穩定的領域，把壞帳的可能降到最低。
只有少數擁有護城河的企業可以總是維持較高的 ROIC ，大多數企業的經營情況隨週期而變化難以把握，其本質是企業的收入端不穩定，成本端易升難降，週期性產業尤為突出；而大多數居民則是收入端相對穩定，只是成本端可能階段性不穩定，並且極大機率還是量入為出的，所以居民貸款的穩定性比對公司貸款要容易把握得多，這也是為什麼全球的零售銀行都相對批發銀行享有估值溢價的原因。
專注而不瞎折騰的銀行是最好的銀行
資產端的風險控制是核心。如果銀行的信貸大多數發放給盈利能力比較穩定、資產負債表健康的資金借入方，比如公用事業或者個人，那麼這筆貸款的資產質量就相對可控，產生壞帳的機率就會低很多；反之，如果發放給盈利能力高度不穩定、資產負債表不健康的產業，比如批零貿易等產業，那麼其產生壞帳的機率就會高很多。這是各個產業的屬性決定的，並不是銀行的信貸審核能夠解決的問題，所謂選擇重於努力。
不折騰的銀行是最好的銀行。結合高槓桿賺利差的生意本質，銀行經營的核心應該是對於資產端的風險控制，銀行能夠控制的就是決定是否投入某一個領域，優秀的銀行應該是有所為，有所不為的，這和我們做資產管理相似度很高。優秀的銀行應該把風險控制放在首位，避免短期資產擴張的誘惑，才能小心駛得萬年船。否則，當期的蜜糖可能變成後期的毒藥。
股神巴菲特每次都說銀行是一個好生意，只要不在資產上做出傻事，不放壞帳，那就是穩穩賺錢，所以他最多提及的就是富國銀行，一家在美國這樣衍生品市場高度發達的國度，依然堅持把傳統信貸業務作為公司核心業務的銀行，是一家有所為，有所不為的優秀銀行。
相比之下，花旗 (Citibank) 等當時規模更大的銀行，在衍生品方面投入更多，但是拉長時間來看，反而是費力又不討好。所以蒙格 (Charlie Munger) 補充說到：“世界上的銀行比銀行家要多”，控制慾望不作為比作為要更難。
大而不倒引發道德風險
銀行大而不倒的地位使得總有人想在這個平台上有所作為，其結果往往不如有所不為。
我們推演一下可能發生道德風險的路徑：想要彎道超車的銀行要擴大市場份額，但是好客戶在任何時候大家都會搶，所以這些銀行大機率需要比較激進，需要對一些資質不是那麼好的客戶發放貸款，並且賭這些人不會發生壞帳，而實際這種邊界可能比較難界定，尤其是當業績壓力和慾望凌駕於風控之上的時候，風控就失效了。
那些不紮實進行客戶積累，希望以簡單的方式彎道超車的銀行，往往會創新性的提出一些新的模式，而新的模式看起來是非常賺錢的，而且一開始也會推進的非常順利，表觀增速非常快。但是，這樣的生意極大機率是沒有壁壘的，因為如果壁壘是那麼容易建立的，那就不會成為壁壘了。成長不難，建立壁壘也不難，但是有壁壘的成長就非常難。
這些新模式背後的風險，可能需要到下一輪景氣週期下行的時候才會暴露，所謂“潮水退去之後，才知道誰在裸泳”。而那個時候，之前在任的領航者可能已經不在銀行了，而銀行真正的所有者政府不可能不對銀行實施托底。那麼政客達到了其訴求，並且看起來他做的很好，而銀行最終好像也毫髮無傷依然穩健，但是最終受損的是銀行的所有者，也就是政府和全體公民。
專注於優質資產領域，力爭有所為；謹慎對待風險領域，控制慾望，有所不為。
銀行真要想紮紮實實的實現超車，可能就必須像富國銀行 (Wells Fargo) 那樣，老老實實的挖掘零售客戶，用更為豐富的產品和更加專業的服務增加客戶的黏性，持續提高客戶的體驗，增加客戶的轉換成本。另外，要懂得放棄和不作為，放棄和不作為不是睡大覺，而是要控制住瘋狂擴表的慾望，在安全性和成長性之前取得平衡，不去瞎折騰，尤其要放棄那些吃力不討好的領域。
從銀行經營到資產管理
也許是由於職業病，經常會把很多事情和我們的投資一起做類比，偶然發現銀行和投資之間，確實有很多的共通之處。
風險控制是最重要的，穩健成長的規模是風控到位的結果。有人說，健康是 1，其他是 0，有了前面的 1，加在後面的 0 才有意義。對於銀行和基金公司來說，風控就是那個代表健康的 1。在足夠的風控之下的規模成長才是實實在在的成長，才有意義。
由於利差和管理費率都很難改變，所以銀行和基金公司天生對於規模有著原始的衝動。銀行要把貸款放出去是很容易的，但是如果沒有嚴格的審核，那麼規模的擴張就像增加的贅肉甚至腫瘤，而不是健碩的肌肉；在資本市場中，單單從結果出發看問題的話，每年都會有很多股神或者冠軍，這些基金的規模短期能夠迅速的提升。
然而拉長看“一年五倍者眾，五年一倍者寡”，核心在於在無限次重複博弈的市場，大數定律必然有效，沒有風險控制的淨值是不會有持續生命力的，那些依靠短期放大風險，然後暫時因為漲潮而幸運做大的基金，最終的結果往往是讓更多的客戶承受虧損，然後給品牌帶來更大的傷害。
反過來，如果能夠持續控制好風險，那麼收益會自然匹配，品牌也會逐步建立。
“有所不為”比“有所為”更難。總有銀行希望有捷徑可以彎道超車，所以銀行折騰；總有人希望搞個大黑馬一夜暴富，所以投資的時候折騰去找所謂彈性品種。人們似乎天生對多巴胺的偏好高於內啡肽。有時候，我會產生一種感覺，部分處於資本市場的人，似乎並不是把替客戶賺錢作為第一目標，而是把證明存在感作為第一目標，他們總會給自己找一些七尺的欄杆來跨，對於那些一尺的槓桿卻視而不見。
比如忙碌於尋找破公司的所謂預期差，而對於那些已經公認的好公司缺乏興趣和耐心；又比如專門找一些明星公司來做空，或者反過來找一些破公司來做多，這種快感就像大家對於歷史上以少勝多的戰役一樣樂此不彼，卻忘記了機率。
找出好公司是一種有所為，耐心的和好公司一起成長是一種更挑戰人性的有所為；抵制小機率事件帶來的巨大刺激是一種有所不為，放棄一夜暴富的思想也是一種有所不為。所有的“有所不為”都是為了要“有所為”，要努力在正確的領域和方向“有所為”，放棄錯誤的領域，努力在錯誤的領域“有所不為”。 這樣才能實現淨值的可持續成長，持續為持有人創造價值。
《雪球》授權轉載
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