《智慧型股票投資人》的後記 帶給了投資者什麼啟示 ?
摘錄自 2017/8/24 股感知識庫
葛拉漢 (Benjamin Graham) 的《智慧型股票投資人 (The Intelligent Investor) 》是寫給普通投資者的書，自它從 1949 年問世以來，一直被人們奉為“股票投資聖經”。在 1973 年第 4 版的基礎上，葛拉漢寫了一篇後記，每當我讀到這篇後記之時，總有一個問題縈繞心懷，葛拉漢想在這篇後記中告訴投資者什麼呢？
誠如價值投資者們所知道的，葛拉漢的投資被後人一直稱為“撿煙蒂”策略。他和他的合夥人，一生中花了大量的時間，打理他們的證券投資組合，他們的組合總是能夠做到很好的分散化，其中包括 100 多種不同的證券，通過這種方法 (低估時買進，在上漲到他們認為不再有吸引力時就賣掉) ，他們做得相當成功，替他人管理的幾百萬美元的資產年均回報率 20%。
然而就是在本書出版的第一年，即 1949 年，他和另外一個合夥人投資了 71.25 萬美元資金，相當於他們資金的 25%，收購了一家成長型企業一半的權益。
雖然，葛拉漢在後記中沒有點出公司的名字，但是後來人是知道的，這就是政府僱員保險公司(GEICO)，他擔任這家公司的董事多年，由於命運的巧合，他的最優秀的學生巴菲特於 1976 年對該公司下了巨額投資，當時這家保險公司已經陷入了破產的邊緣，後來的事實證明，這也成了巴菲特做得最好的一筆投資之一。
葛拉漢在後記中說道：
“事實上，公司的極大成功使得其股價上漲到了最初購買時的 200 多倍。這種上漲幅度超過了利潤的實際成長，而且幾乎從一開始就顯得過高 — 按兩個合夥人自己的標準來看。但是，由於他們認為這個公司從事的是某種程度上離不開的業務，因此儘管價格暴漲，他們仍然持有公司大量的股份。他們基金的許多參與者都採用了同樣的做法，而且通過持有該公司及其後來所設分支機構的股票，這些人都成了百萬富翁。”
據第 4 版的註疏者賈森-茲威格註：一位投資者如果 1948 年年初擁有葛拉漢—紐曼 (Newman) 公司的 100 股 (價值 1 萬 1413 美元) 的話，那麼到 1972 年，當他繼續持有政府僱員保險公司分配的股票時，其價值將達到 166 萬美元 (24 年上漲 145.45 倍，本作者注) 。
“出人意料的是，僅從這一筆投資決策中獲取的利潤，就超過了 20 年內在合夥專業領域廣泛開展各種業務 (通過大量調查、無止境的思考和無數次決策) 所獲得的其他所有利潤。”本後記說道。
請注意以上關鍵詞：
- 投入了 25% 的資金。這在講究分散化投資的葛拉漢來講，已經是相當大的“重注”了。
- 收購了這個企業的一半權益，即這家企業真正的是他“自家”企業了。
- 恆時高估。
從他們的標準來看，幾乎從一開始，價格就顯得過高，但是考慮到是“離不開的業務”，就是後來價格暴漲他們也沒有賣掉 (至於走到快要破產的境地，那是在後來的 1976 年的事情了) 。我推想，其間還有一條重要的原因：即這家企業是他們“自家”了的。否則，如果換成別的證券，或許他們早就因為高估而賣掉了。
葛拉漢在這篇後記之中究竟想告訴投資者的是什麼呢？
且聽一聽他怎麼說：
“這個故事對智慧型股票投資人有什麼教育意義嗎？一個明顯的意義在於，華爾街存在著各種不同的賺錢方法和投資方法。另一個不太明顯的意義是，一次幸運的機會，或者說一次極其英明的決策 (我們能將這兩者區分開嗎？) 所獲得的結果，有可能超過一個熟悉此業務的人一輩子的努力。”
藉著葛拉漢的這段話，我作如下延伸思考：
1. 賺錢的方法有多種。單單就價值投資的門派，即“葛拉漢-陶德鎮” (巴菲特語) 裡的人們來講，就有不同的投資風格，如有嚴格秉承葛拉漢的“撿煙蒂”策略的投資大師，也有後來開創成長股投資的費雪 (Philip Fisher) 大師，而集大成者當然非巴菲特 (Warren Buffett) 莫屬。
今天，我們是站在這些巨人的肩膀上，我們自可結合資本市場的情勢，根據自己的投資偏愛作不同的選擇，甚至可以在自己的不同組合中因“股”施策，做不同的取捨。
有一點是應該注意的，即由於每個人的知識背景、行業背景是不同的，性情方面的修養更是千差萬別，所謂世界上沒有一片相同的樹葉，無論是做什麼樣的選擇，均是每個人不同智力活動下的水到渠成的結果。
2. 是不是嘗試做一次這種英明的決策。股市賺錢確實不易。然而，對於在市場多年，並且具有某些準備的投資者來講，是不是也可以嘗試著做一下這種英明的決策呢？
葛拉漢投資這家公司，實際上最根本的原因還是它已經成了自家企業來經營了，這種身份就決定了他不再可能僅僅是一個股權交易者了，因此才會有這種出人意料的結果。
如果像筆者本人不才，近幾年實際上已經將自己相當一部分金融資產，“捆綁”在了自己認為有長期投資價值的資產之上了，而且從內心真的是沒有賣出的想法的。或許將來的結局並不如自己想像的那般美妙，然而，得之，我幸；不得之，我命，哪怕其中有某種“賭”的成份。
人生在世，無論是在現實世界，還是在股票世界，其實重要選擇的機遇並不多的，一旦遇到這種重大的機遇，自當決然斷之。蘇東坡《留侯論》有言：“古之所謂豪傑之士，必有過人之節，人情有所不能忍者。匹夫見辱，拔劍而起，挺身而鬥，此不足為勇也。天下有大勇者，卒然臨之而不驚，無故加之而不怒，此其所挾持者甚大，而其志甚遠也。”
現實社會中，命中注定我們多數普通人是當不成這種“豪傑之士”的了，但是資本市場有時卻會給有心人提供一種改變財富命運的機會 (當然也提供地獄機會) ，那何妨不在資本市場大膽嘗試一下呢？
有這種想法是不是口氣有點大？不過，在我看來，如果一個投資者每天滿足於小打小鬧式的追漲殺跌 (作為小賭怡情尚可) ，不僅浪費了青春，而且還要付出那麼大的精神成本，到頭來“空悲切”，實際上真的不如早早離開股票投資市場。當有重大機會之時，你得重重下注。有時，成功就是這麼“簡單”。
3. 誠如葛拉漢在這篇後記中所說的，“可是，在幸運或關鍵決策的背後，一般都必須存在著準備和具有專業能力等條件。人們必須在打下足夠的基礎並獲得足夠的認可之後，這種機會之門才會向其敞開。”
“當然，我們不能指望所有智慧型股票投資人 (多年以來，他們一直保持了謹慎和警覺) 都能有同樣的絶佳經歷。金融領域存在著大量有趣的可能。因此，積極投資者在這個大型的熱鬧場面中，應該能夠同時尋找到快樂和利潤。興奮肯定能找到的。”
是的，無論是現實社會，還是虛擬市場，二八定律常常是發揮作用的。股票市場確實是一個天堂，也是一個地獄。而如何選擇取捨，最終的命運如何，都要看自己的修為、努力與造化了。
《雪球》授權轉載
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