基本面分析的大錯誤─供需關係絕對化

摘錄自 2016/11/18 股感知識庫

交易者很容易犯的一個錯誤是將供需狀況絕對化，腦中只記得：供大於求，價格必跌；供不應求，價格必漲。表面上看似合理，其實不然。那麼錯在哪裡呢？錯在他們忘了：供大於求也好，供不應求也好，本身是與價格水平有關的。供大於求是指在一定的價格水平上的供大於求，價格下跌後，是不是還是供大於求就不好說了，有可能跌過頭後，供大於求反而轉化為供不應求了。

舉個例子，拍賣會上有兩張郵票，標價1萬元時，有50個人舉牌，顯然是供不應求；標價10萬元時，只有1個人舉牌，這時還能說供不應求嗎？又比如有報告稱04/05年度當時美國玉米單產有可能達到創紀錄的155蒲式耳/英畝，而去年只有146.3蒲式耳/英畝，這預示著04/05年度新玉米的供給將會超過往年。當大幅增產的消息第一次公佈後，價格下跌的可能性比較大。但是，如果玉米價格已經因此而下跌了20％，當這一消息仍舊在相關報告中出現時，是否還意味著是利空呢？一些基本面分析師之所以會在價格形態的底部繼續看空，就是因為犯了將供求狀況絕對化的錯誤。所以，基本面的因素到底是利多還是利空，是相對於價格水平而言的判斷，而不是絕對的判斷。

看一部偵探電影，只有從頭看起，才能理解劇中的人物和情節。如果電影演到一半才進場觀看，由於不知道前情，產生莫名其妙的感覺是難免的。同樣，在期貨交易中，人們對新出現的信息能否理解也與是否連續關注有關。

比如，新進場的交易者看到一則訊息說：世界棉花產量估計會增加10%。第一反應就是看空棉花。但是如果早在幾天之前就有類似的預測認為產量將增加12%，那麼人們的理解顯然就不一樣了。又如，最新報導說：穀物主要生長帶的部分地區氣溫達到華氏100度。這是否能成為做多的理由？如果事實上是過去三週這些地區一直在下雨，那這個消息還真不能算作壞消息。還有，天氣對某地的作物造成了某種損害，損失是真的，並且供應量也減少了，但是市場對之卻沒有反應。怎麼回事？你也許後來才明白，原因是其他地方的供應太多了。而這些消息前面都有過報導，只不過你沒有留心，或當初還沒有入市。

顯然，對相關信息連續追蹤是極其重要的，只有將新信息結合舊訊息一起判讀，才能更好地理解和把握新信息。對新入市的交易者而言，尤其要注意避免“電影演到一半時才進場觀看”的尷尬。一方面是入市前多觀察些時間，另一方面是要多花時間回顧瀏覽以往的相關資料。

考慮因果關係不能忽視時間因素

交易者在研究基本面時，有時會進行邏輯推理，但要注意的是，即使其前提是成立的，也不能忽略時間因素。例如，飼用穀物價格在未來高漲，則禽肉和豬肉價格也將會上漲，於是應該在這些品種上做多。儘管這樣的邏輯推理的確是合理的，但如果忽略了時間因素，很可能最後適得其反。

從長期來看，如果用來製作飼料的穀物原料價格上漲，會增加家禽和豬、牛的飼養成本，確實可能會造成肉的供給減少，價格上漲，也就是飼用穀物價格和禽肉、豬肉價格之間確實存在著正相關的因果關係。但是如果從短期來看，兩者之間正相關關係可能完全不正確。因為當穀物價格提高的同時，肉類價格由於競爭壓力未必馬上能提高。由於飼料價格是實實在在上去了，飼養戶的成本加大了，當他們難以承受時，很可能採取的措施是降價促銷以減少存欄數量。這樣，在短期內，飼用穀物價格和肉類價格之間反而成了負相關關係。誤判，將導致搶先買進肉類期貨的交易者虧損。總而言之，在進行基本面之間邏輯推導時，必須注意時間因素，有一些因果關係可能會立即發揮作用，但也有一些卻存在著時間滯後。

商品成本不一定是價格底線

價格下跌到很低時，交易者難免會將價格與產品的生產成本進行比較。的確，價格如果長期低於生產成本，生產者會考慮退出該品種生產，最終導致供應大幅減少，促使價格回升。但是，必須知道，這也需要時間。在大規模減少供應未成為現實之前，價格跌破成本甚至相當一段時間內一直在成本之下運行也是存在可能的。

當然，不同品種的價格，在生產成本之下運行的可能性、持續程度不一樣。一般而言，可以儲存的品種，如金屬銅、鋁、黃金等，生產成本的支撐力度大一些。但對農產品來說，支撐力度就弱得多。即便價格下跌到成本以下，如果供給仍然大於需求，價格就還可能下跌。由於農產品種植的季節性和種植剛性，價格的調整一般至少需要經過1年甚至幾年的時間。

在國際農產品期貨市場上，曾經幾度出現過期貨價格低於農產品成本價格的現象，比如，白糖期貨市場上，糖價居然跌到比包裝袋價格還低的程度，換言之，等於是糖不要錢了。為什麼會如此，因為當時的糖實在太多，由於儲存條件有限，不使用就會自己融化，如果能出售，至少還能回收包裝袋的成本，總比分文不值好。

《華爾街見聞》授權轉載

《智慧型股票投資人》的後記 帶給了投資者什麼啟示 ?

摘錄自 2017/8/24 股感知識庫

葛拉漢 (Benjamin Graham) 的《智慧型股票投資人 (The Intelligent Investor) 》是寫給普通投資者的書，自它從 1949 年問世以來，一直被人們奉為“股票投資聖經”。在 1973 年第 4 版的基礎上，葛拉漢寫了一篇後記，每當我讀到這篇後記之時，總有一個問題縈繞心懷，葛拉漢想在這篇後記中告訴投資者什麼呢？

誠如價值投資者們所知道的，葛拉漢的投資被後人一直稱為“撿煙蒂”策略。他和他的合夥人，一生中花了大量的時間，打理他們的證券投資組合，他們的組合總是能夠做到很好的分散化，其中包括 100 多種不同的證券，通過這種方法 (低估時買進，在上漲到他們認為不再有吸引力時就賣掉) ，他們做得相當成功，替他人管理的幾百萬美元的資產年均回報率 20%。

然而就是在本書出版的第一年，即 1949 年，他和另外一個合夥人投資了 71.25 萬美元資金，相當於他們資金的 25%，收購了一家成長型企業一半的權益。

雖然，葛拉漢在後記中沒有點出公司的名字，但是後來人是知道的，這就是政府僱員保險公司(GEICO)，他擔任這家公司的董事多年，由於命運的巧合，他的最優秀的學生巴菲特於 1976 年對該公司下了巨額投資，當時這家保險公司已經陷入了破產的邊緣，後來的事實證明，這也成了巴菲特做得最好的一筆投資之一。

葛拉漢在後記中說道：

“事實上，公司的極大成功使得其股價上漲到了最初購買時的 200 多倍。這種上漲幅度超過了利潤的實際成長，而且幾乎從一開始就顯得過高 — 按兩個合夥人自己的標準來看。但是，由於他們認為這個公司從事的是某種程度上離不開的業務，因此儘管價格暴漲，他們仍然持有公司大量的股份。他們基金的許多參與者都採用了同樣的做法，而且通過持有該公司及其後來所設分支機構的股票，這些人都成了百萬富翁。” 

據第 4 版的註疏者賈森-茲威格註：一位投資者如果 1948 年年初擁有葛拉漢—紐曼 (Newman) 公司的 100 股 (價值 1 萬 1413 美元) 的話，那麼到 1972 年，當他繼續持有政府僱員保險公司分配的股票時，其價值將達到 166 萬美元 (24 年上漲 145.45 倍，本作者注) 。

“出人意料的是，僅從這一筆投資決策中獲取的利潤，就超過了 20 年內在合夥專業領域廣泛開展各種業務 (通過大量調查、無止境的思考和無數次決策) 所獲得的其他所有利潤。”本後記說道。

請注意以上關鍵詞：

• 投入了 25% 的資金。這在講究分散化投資的葛拉漢來講，已經是相當大的“重注”了。
• 收購了這個企業的一半權益，即這家企業真正的是他“自家”企業了。
• 恆時高估。

從他們的標準來看，幾乎從一開始，價格就顯得過高，但是考慮到是“離不開的業務”，就是後來價格暴漲他們也沒有賣掉 (至於走到快要破產的境地，那是在後來的 1976 年的事情了) 。我推想，其間還有一條重要的原因：即這家企業是他們“自家”了的。否則，如果換成別的證券，或許他們早就因為高估而賣掉了。  

葛拉漢在這篇後記之中究竟想告訴投資者的是什麼呢？

且聽一聽他怎麼說：

“這個故事對智慧型股票投資人有什麼教育意義嗎？一個明顯的意義在於，華爾街存在著各種不同的賺錢方法和投資方法。另一個不太明顯的意義是，一次幸運的機會，或者說一次極其英明的決策 (我們能將這兩者區分開嗎？) 所獲得的結果，有可能超過一個熟悉此業務的人一輩子的努力。”

藉著葛拉漢的這段話，我作如下延伸思考：

1. 賺錢的方法有多種。單單就價值投資的門派，即“葛拉漢-陶德鎮” (巴菲特語) 裡的人們來講，就有不同的投資風格，如有嚴格秉承葛拉漢的“撿煙蒂”策略的投資大師，也有後來開創成長股投資的費雪 (Philip Fisher) 大師，而集大成者當然非巴菲特 (Warren Buffett) 莫屬。

今天，我們是站在這些巨人的肩膀上，我們自可結合資本市場的情勢，根據自己的投資偏愛作不同的選擇，甚至可以在自己的不同組合中因“股”施策，做不同的取捨。

有一點是應該注意的，即由於每個人的知識背景、行業背景是不同的，性情方面的修養更是千差萬別，所謂世界上沒有一片相同的樹葉，無論是做什麼樣的選擇，均是每個人不同智力活動下的水到渠成的結果。

2. 是不是嘗試做一次這種英明的決策。股市賺錢確實不易。然而，對於在市場多年，並且具有某些準備的投資者來講，是不是也可以嘗試著做一下這種英明的決策呢？

葛拉漢投資這家公司，實際上最根本的原因還是它已經成了自家企業來經營了，這種身份就決定了他不再可能僅僅是一個股權交易者了，因此才會有這種出人意料的結果。

如果像筆者本人不才，近幾年實際上已經將自己相當一部分金融資產，“捆綁”在了自己認為有長期投資價值的資產之上了，而且從內心真的是沒有賣出的想法的。或許將來的結局並不如自己想像的那般美妙，然而，得之，我幸；不得之，我命，哪怕其中有某種“賭”的成份。

人生在世，無論是在現實世界，還是在股票世界，其實重要選擇的機遇並不多的，一旦遇到這種重大的機遇，自當決然斷之。蘇東坡《留侯論》有言：“古之所謂豪傑之士，必有過人之節，人情有所不能忍者。匹夫見辱，拔劍而起，挺身而鬥，此不足為勇也。天下有大勇者，卒然臨之而不驚，無故加之而不怒，此其所挾持者甚大，而其志甚遠也。”

現實社會中，命中注定我們多數普通人是當不成這種“豪傑之士”的了，但是資本市場有時卻會給有心人提供一種改變財富命運的機會 (當然也提供地獄機會) ，那何妨不在資本市場大膽嘗試一下呢？

有這種想法是不是口氣有點大？不過，在我看來，如果一個投資者每天滿足於小打小鬧式的追漲殺跌 (作為小賭怡情尚可) ，不僅浪費了青春，而且還要付出那麼大的精神成本，到頭來“空悲切”，實際上真的不如早早離開股票投資市場。當有重大機會之時，你得重重下注。有時，成功就是這麼“簡單”。

3. 誠如葛拉漢在這篇後記中所說的，“可是，在幸運或關鍵決策的背後，一般都必須存在著準備和具有專業能力等條件。人們必須在打下足夠的基礎並獲得足夠的認可之後，這種機會之門才會向其敞開。”

“當然，我們不能指望所有智慧型股票投資人 (多年以來，他們一直保持了謹慎和警覺) 都能有同樣的絶佳經歷。金融領域存在著大量有趣的可能。因此，積極投資者在這個大型的熱鬧場面中，應該能夠同時尋找到快樂和利潤。興奮肯定能找到的。”

是的，無論是現實社會，還是虛擬市場，二八定律常常是發揮作用的。股票市場確實是一個天堂，也是一個地獄。而如何選擇取捨，最終的命運如何，都要看自己的修為、努力與造化了。

《雪球》授權轉載

【延伸閱讀】

• 價值投資之父-班傑明・葛拉漢
• 葛拉漢的四個投資重要元素

【兴电新 新科普】特斯拉的车身设计：从零开始搭建的纯正新能源车

摘錄自 2017/8/17 中國 火酷網 興業電新

特斯拉的车身设计

2003年，特斯拉（Tesla Motors）在美国成立，总部位于美国加州。经过十多年的发展，特斯拉已经成长为全球豪华智能电动汽车的领导者，其新能源技术的研发与应用受到了各界的广泛关注。

特斯拉作为新能源汽车领域最成功的企业之一，对其产业链的深入分析和探讨仍然比较缺乏，我们特为此做一个系列报告，共分为车身和外饰篇、内饰篇、汽车电子篇及Model 3潜在国产产业链篇总计4部分。希望能够借此理清特斯拉的商业模式，对特斯拉有更加深入的理解和认识。本篇报告是特斯拉的车身和外饰篇，作为第一款完全根据新能源汽车的特点重新设计的汽车，特斯拉在车身结构方面与传统汽车有着巨大差别，也是特斯拉对汽车的革命性改变之一。

核心结构全新搭建，符合电动车特点

在特斯拉的电动汽车研发与量产以前，所有的新能源汽车都是以现有的燃油车为基础，将原有的动力装置及部分其他汽车零件改为电动。但是由于电动车的动力特点与燃油车完全不同，因此局部性的改装不能完全发挥电动车电机体积小、整体驱动装置体积小以及软件拓展能力强的优势。而特斯拉是一辆从零开始设计的新能源汽车，充分发挥了电动车的所有优势，在这篇文章中，我们仅就其车身和外饰进行探讨。

1.1、整体布局：根据电池进行分配

对于新能源汽车来说，电池是最受热议的一个关注点。电动汽车中重量占比最高的一部分就是电池，如何进行电池的合理分布并做好相关的安全措施是新能源汽车的一大关键问题。

从特斯拉电池板的构成来看，特斯拉的电动汽车选用的是松下18650锂离子电池，具有能量密度大、重量较轻、充放电次数多以及安全性较好的优势。电池板由大约7104节18650锂电池构成，其中，每444节锂电池以每74节并联的形式组成一个电池组，共有16个电池组，每组电池组都由2/0主线串联起来，输出电流，主线外有防火材料和较厚的橡胶包裹。

从特斯拉电池板的安全性能及防护方面来看，电池组附近装有加强筋和框架，电池组整体有透明塑料壳包裹，两侧有金属散热护板包围，在塑料膜下面还有防火材料制成的护板，并且电池组底部同样设有纤维板，对电池板起到了十分有效的保护作用。除此以外，总保险丝位于电池板的前端，有外壳保护以防受到撞击。电池组内每节电池均有保险丝连接，防止单节电池过热危及整体电池过热。电池组中央设有线路连接到电池控制模块，以检测电池组电压，从而保证电池组正常工作。

值得注意的是，特斯拉电动车的电池管理系统是由特斯拉自主研发而成的，具有独特的核心技术，其主要功能包括：电池物理参数实时监测、电池状态估计、在线诊断与预警、均衡管理以及热管理等。在特斯拉新能源汽车的众多电池之间，曲折布满了冷却管道，管道内有“冷却液”，“冷却液”主要是由50%的水和50%的乙二醇混合而成。“冷却液”与铝管配合使用，将电池组的温度稳定在一定范围内，防止电池由于局部温度过高而导致的电池性能下降，有效延长了电池的使用寿命。

1.2、电机布局

对于新能源汽车来说，电机是一个至关重要的核心部件，电机的性能以及成本对于电动汽车的发展与推广来说十分关键。与国内大多数新能源汽车企业不同，特斯拉一直以来采用的是三相异步交流感应电机，这与特斯拉的电机核心技术、公司发展战略规划以及汽车定位有着密不可分的联系。

首先，与其他大多数新能源汽车所使用的永磁同步直流电机相比，三相异步交流电机可使用的温度范围更广，输出扭矩的可调节范围较强。这有效降低了由于外界环境的温度变化给汽车电机性能带来的损害。特斯拉所采用的汽车电机最大扭矩可达到600牛顿米，转速高达8600转/分钟，这使得特斯拉的新能源汽车在爬坡或者加速时可以提高输出扭矩，从而不用安装其他传动装置。

从上表可以看到，特斯拉的电机最大功率是310Kw，而同样作为中高端车型的宝马I3，其电机最大功率仅为125Kw，最大扭矩也仅为250N.m，远小于特斯拉电动汽车电机的配置参数。结合电机功率和电机质量来看，特斯拉的电机功率密度高达6Kw/kg，在当今的电动汽车中拥有十分显著的电机优势。

图2、特斯拉Model S

资料来源：特斯拉官网，兴业证券研究所

对于新能源汽车来说，运用交流感应电机的优势在与其体积小重量轻，功率密度高，然而相应的，其技术难点也在于小型化和高功率。特斯拉的驱动电机通过使用高频绕组定子和铜质转子，成功解决了这项技术难题，对于想要通过运用交流感应电机来提高电动汽车电机性能的新能源汽车企业来说，形成了较难攻破的技术壁垒。而特斯拉作为全球新能源汽车领域极具影响力的企业，该核心技术的发展与成熟运用对其巩固和进一步公司业务，扩展市场份额起到了十分重要的作用。另外，基于电机体积小功率密度高的特性，汽车驱动电机可以直接放置在车轮周围，从而减少轴转动，这样不仅提升了效率，更增大了汽车后排的乘车空间及前后的储物空间，使汽车得到了更高效的设计安排和使用。

除此以外，根据埃隆·马斯克（Elon Musk）在2006年发布的特斯发展规划四部曲，特斯拉的业务发展依次为：生产小量而昂贵的电动跑车、适量价格适中的车型、量产价格亲民的车型以及提供太阳能电力。目前，特斯拉除了有第一代跑车Tesla Roadster以外，现有车型还有Model S和Model X，也已推出了Model 3并接受市场预订。与第一代电动跑车的市场定价相比，Model S的价格虽有所降低，但还是属于中高端车型。对于此类中高端车型来说，加速性以及高速性能是这类汽车企业所要考虑的重要因素，而使用异步电机是其最好的选择。现在特斯拉主打的Model S和Model X的加速性能都十分出色，Model S p100d的百公里加速仅需2.7秒。

外观突破传统车禁锢，极具现代感

2.1、高辨识度的外形设计

除了电机和电池方面的优势以外，由英国莲花汽车专门负责设计的全新的特斯拉电动汽车外形，也成为其吸引广大消费者的一大亮点。

图2、特斯拉Model S

资料来源：特斯拉官网，兴业证券研究所

新款Model S的外观设计采用简约时尚的现代风格，其宽大、低矮的轿跑身姿，散发出优雅大气的气质。Model S的轴距达到了2960mm，长和宽分别达到了4970mm和2187mm。最新款的Model S对车头部分进行重新设计，新的设计样式十分精简，大幅缩减了气格栅的面积，突出了特斯拉的品牌标志，风格与最新的Model X系列保持一致，整体外观更加高端、优雅。

图3、特斯拉Model X新（左图）旧（右图）款式对比

资料来源：特斯拉官网，兴业证券研究所

全景挡风玻璃是特斯拉的另一大特色。其有效地开阔了乘车者的视野，使车内的空间在视觉上显得更为宽大。为了避免阳光照射对驾驶者视线产生影响，特斯拉在全景挡风玻璃上增加了阴影梯度设计，并且提供了可拆卸的遮阳板。

值得注意的是，特斯拉Model X采用了鹰翼门的设计。而为了节省开启车门时的空间，特斯拉除了在车门与车身连接的部分设置铰链外，还在弯曲处设置了第二个铰链，可谓是一次大胆的突破与设计。另外，感应式门把手更是为整体车身增添了流畅感与科技感。

2.2、车灯

最新的特斯拉电动车，自适应大灯也是其一大亮点。目前特斯拉的车型，已新增LED自适应照灯系统，消费者在购车时可根据自身偏好选择是否安装。新车灯的外形设计更为优雅，安全性能进一步提升：转弯时会自动适应调整方向，并且自动切换远光和近光，14格动态LED转向灯可以显著改善夜间驾驶，尤其是夜间弯道行驶时的可见度。当前，是由海拉向特斯拉提供汽车前后灯零部件。

2.3、后视镜

特斯拉新能源汽车采用的是防眩目后视镜，减弱外界光线反射等对驾驶员产生的干扰。而侧后视镜具有可电动折叠，可加热的特点。在恶劣的雨雪天气，打开侧后视镜加热功能，可以有效增加侧后视镜的可见度，增加行车安全性。目前，ADAC作为供应商，向特斯拉提供汽车后视镜产品。

2.4、玻璃

旭哨子玻璃股份有限公司是特斯拉汽车玻璃目前的供应商，主要应用在全景挡风玻璃等汽车部位。正如前文介绍，特斯拉汽车的全景挡风玻璃不仅增加了汽车外形的美观性，更开阔了乘车者的视野。另外，阴影梯度设计和可拆卸遮阳板的引入也使得该设计更加人性化。

总结

特斯拉作为一辆全新设计的纯电动汽车，在设计电气系统的布局时，可以充分考虑电动汽车的特点和需求，根据已有的部件尺寸、性能特点，选择性价比最高的排列方式。因此，特斯拉能够以最高效率利用汽车空间，拥有前后两个超大的储物空间，Model X更是轻松实现了七座。

同时，特斯拉的外形设计也突破了传统汽车。特斯拉的首款车型Roadster只能算是莲花的车壳加上电池组，但是Model S实现了飞跃，做到了前瞻而又不古怪，也树立了品牌形象，是成功的设计典范。

在下一篇系列科普文章中，我们将讲解特斯拉电机的“回归永磁之路”，仔细梳理特斯拉电机的演变过程，敬请各位投资者关注！

（苏晨：139-1653-1357 曾韬：186-2124-8856 朱玥：186-0068-7712 刘思畅：186-0076-2454 陶宇鸥：177-0211-2010 刘小明：139-2288-6164 ）

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兴电新 新科普】特斯拉全球产业链梳理（一）

【兴电新 新科普】特斯拉全球产业链梳理（一）

摘錄自 2017/8/14 真鋰研究

特斯拉现有及Model 3 潜在国产产业链梳理

我们对特斯拉原有产业链进行仔细梳理，并挑选已知或确定性较强的国内潜在替代厂商进行标注。

经过仔细梳理后，目前国产企业已经确定进入Model 3产业链环节包括：轻量化铝合金结构件（拓普集团）、电机继电器（宏发股份）、永磁电机稀土材料（中科三环）、车身模具（天汽模）、电控油门（宁波高发）及松下电池的设备供应环节（先导智能）和原材料供应环节的正极材料供应（天齐锂业）及电解液添加剂（长园集团）等。若Model 3实现国产，特斯拉产业链被国产替代的可能性较高的环节包括：正极材料前体（赣锋锂业）、触摸屏及显示屏（长信科技）、汽车玻璃（福耀玻璃）等。我们认为，Model 3能够于今年下半年如期正式投产并交付用户，特斯拉将凭借该款车型，从豪华车、高端车企业向主流车企业转型。将给全球，包括中国新能源汽车市场带来极大冲击，行业格局可能发生重大变化。

• （1）锂电设备：受益锂电池产能持续扩张，需求仍维持较高增速

锂电池设备高端化趋势明显，利好龙头企业。锂电池设备行业门槛提高，行业集中度有望提高。受新能源汽车动力电池等下游行业快速发展，生产设备高端需求大幅提升，利好能够提供高精度、高效率、自动化、一体化的生产设备企业。目前，赢合科技已率先实现“交钥匙”工程；先导智能收购珠海泰坦新动力电子，布局锂电池生产后端设备，业务协同显著，实现锂电池生产流程全覆盖。先导智能覆盖国内外一线厂商，外延布局覆盖全产线。2016年11月16日，公司发布重大资产重组公告，拟购买珠海泰坦新动力电子100%股权，珠海泰坦主要产品为电芯后端设备，与公司业务协同效应明显。公司锂电池设备品质、技术行业领先，是国内唯一一家为比亚迪和特斯拉提供动力锂电池卷绕机的企业，随着国内新能源汽车市场回暖和Model 3的量产，公司业绩有望进一步提升

• （2）电机材料：高性能钕铁硼产量有限，中科三环独家高端供应

永磁同步电机作为目前新能源汽车动力电机最合适的搭配，确定性极强，全球的主流新能源汽车企业目前全部使用永磁电机作为驱动电机。目前电机上使用的永磁体一般分为6类，其中钕铁硼永磁体使用比例最高，性能最适合用于驱动电机。我国资源优势显著，高性能钕铁硼产量稳步提升。钕铁硼生产的主要原材料为稀土，我国稀土资源丰富，储量居世界第一。近年来，钕铁硼产能逐渐由日本、美国转移到国内，到2015年我国钕铁硼永磁产量占全球总产量的90%以上。同时，我国企业已掌握高性能钕铁硼磁材制造能力，到2015年我国高性能钕铁硼产量占全球总产量的58.7%。未来随着国外钕铁硼龙头企业专利到期，我国企业高端产品所占份额有望进一步提升。

新能源汽车是钕铁硼主要增量市场，大幅拉动高性能钕铁硼需求。电机是新能源汽车的核心零部件，工作稳定性要求高，所以电机使用的都为高性能铝铁硼，其磁能积、矫顽力等指标较高。目前，市场上的新能源汽车普遍搭载永磁电机，并且根据特斯拉与中科三环就钕铁硼的采购协议，预计特斯拉在未来的车型上也都将搭载永磁电机，高性能钕铁硼需求将大幅提升。

每台电机大约需要使用2.5Kg的钕铁硼，如果新能源汽车搭载一台电机，则整车钕铁硼用量大约为3Kg。未来随着新能源汽车的放量和单台电动汽车中搭载电机数量的增多，新能源汽车将成为高性能钕铁硼需求增长的一个强劲驱动力。

• （3）继电器：电机性能、寿命的关键零部件

新能源汽车中，至少需要用4个高压继电器，其中的1-2个使用在电机上，用来实现电机的启停和反转。宏发股份作为确定的特斯拉电机继电器供应商，将受益在特斯拉产量的快速扩张。同时，由于特斯拉对其零部件供应商严格的质量审查和把控，宏发股份很可能借此大幅提升公司品牌知名度，提高消费者对其产品的信心。

高压直流继电器的技术门槛及生产工艺要求较高，国内有不少企业在做低速车的高压直流继电器，考虑到我国尚未出台相关技术标准，企业的投入较少。放眼全球市场，仅松下、泰科、LS、欧姆龙、宏发具有稳定的供货能力，其中欧姆龙作为传统工控继电器的霸主，在汽车继电器上投入及技术积累较少，有淡出高压直流继电器市场的趋势；LS产品主要供给现代汽车，客户结构比较单一。因此公司的主要竞争对手为松下、泰科。

切入Tesla供应链为大概率事件。目前公司处于Tesla整车认证最重要的B级测试阶段，其他入围的供应商为松下与泰科。如果顺利通过，今年12月份会继续做C级测试，一般会顺利进入量产阶段，年底即可出货。松下、泰科切入高压直流继电器时间较早，但与宏发的产品不存在技术上的差别，公司入围B级测试佐证了这一点。考虑到公司的产品技术达标，并且报价比竞争对手低30%-50%，我们认为公司切入Tesla供应链为大概率事件。

切入Tesla供应链形成品牌效应，提高国内市场渗透率。相比于松下和泰科的提前卡位，公司的不足在于较晚切入新能源汽车领域，目前国内市场占有率不到15%，高压直流继电器产品可验证时间不长。考虑到该产品对新能源汽车的安全性影响很大，在车用主继电器等关键环节部分整车厂商暂时没有采购意向。考虑到高压直流继电器海外报价为国内的40%左右，我们认为国内为公司的主要市场。切入Tesla供应链有助于提升公司在国内主要新能源汽车厂商的认可度，进一步提高产品在国内市场的渗透率。

• （4）动力总成：集成化趋势明显，国内厂商为代表

海外汽车厂商倾向于将核心产业链置于公司内部，在原有汽车电子的硬件及软件基础上，对新能源汽车电机进行整合后，通常可以在内部进行动力总成的匹配。

我国新能源汽车及零部件企业对动力总成的配套能力也在逐渐提升，整车控制器、电机控制器等零部件及软件等生产、设计能力在快速提升，长期看与国际接轨，整车厂作为配套主体是趋势，但是中短期内，拥有较强集成能力的成套零部件供应商仍然存在一定优势。

我国新能源汽车动力总成企业的共同特点在于，基本上为在原有新能源业务的基础上，通过并购快速布局新能源汽车动力总成领域。以方正电机、大洋电机和正海磁材为代表，同时各家又拥有各自的特点。

方正电机精准定位细分市场，有的放矢。方正电机精准定位物流车及客车领域，在有明确下游需求的前提下，进行产业链的有序扩展。一方面与高科润、德沃仕合作配套低速车、物流车的动力总成，同时绑定下游车企，对车企进行车型的全方位配套，包括上汽通用五菱、众泰等；对新能源客车也进行类似配套。

  Model3上市在即  

引领全球新能源汽车市场

随着Gigafactory 4及5期的投产，Model 3预计在7月份实现1,000辆/周的产能，12月之前实现4,000辆/周的产能，并在2018年初达产，达到10,000辆/周。目前，特斯拉已经准备了约3万辆Model 3的整车全部零部件，可以满足至今年10月之前的产能规划。预计到2018年，特斯拉Model 3将可以实现每周10,000辆产能，同时Model S及X仍将继续销售，至2020年，预计特斯拉可以实现合计100万辆车的年产能。Model 3在较大比例达产后，可能改变特斯拉一直以来的亏损状况，让特斯拉真正实现盈利。

一季度销售数据远超预期，各车型协同效应明确。根据特斯拉一季度财报及产销数据，一季度公司实现收入26.96亿美元，同比增长18%，其中汽车销售收入增长27%。归属股东净亏损3.30亿美元。公司一季度销量达2.5万辆，其中Model S销量13,450辆。此外，特斯拉还在一季度销售光伏 发电设备150MW，储能设备60MWh，其中，31%的客户选择直接购买光伏储能系统，较此前的9%有较大提升。

随着Model 3投产临近，各个车型间的协同效应也逐渐突出。Model S和X的豪华、高品质、先进性能和可靠的质量为平民化的Model 3引入流量；预计大规模生产（年产能最终达到100万辆左右）的Model 3如期投产，极大提振了市场信心，使Model S和X的销量也同步提升，今年一季度的销量、产量均创历史新高。

Model 3顺利实现量产并按照计划扩产，将极大拉动特斯拉产业链及全球新能源汽车产业趋势向上。自2016年底以来，宝马、奔驰等多家车企相继发布多款新能源汽车车型，并将陆续投入量产。同时，特斯拉对智能驾驶的高度整合，也带动智能汽车大规模普及，国内生产商对于汽车智能化程度的要求也有所提升。

产能扩张进行时，软硬件升级全面备战。特斯拉作为全球最领先的新能源汽车制造商，其对于软件及硬件的研发始终处于前列。2016年，特斯拉自主建设运营的电池工厂Gigafactory 1已经开始生产储能电池，而这个工厂生产的电池，也将用于Model 3。电池作为新能源汽车最重要的零部件，特斯拉已经为Model 3的量产提前做好了准备。该工厂目前仍然在进行产能扩张，最终在2020年，特斯拉将实现自有电池产能35GWh，同时对外采购15GWh。

同时，在软件方面，特斯拉于2016年第四季度投放了最新的自动驾驶软件及硬件平台，该自动驾驶平台能够收集全球所有特斯拉的行驶数据，以进一步改进自动驾驶技术。

经济性接棒政策驱动成新能源汽车发展最大动力 

尽管美国、欧洲、日本的新能源汽车政策的现金补贴、积分规则、牌照限制、路权优势等各有不同，欧洲各国之间更是千差万别，但是我们认为，电动汽车产业链的技术提升带来的经济性是推动新能源汽车发展的最大推动力。接下来，我们对美国、欧洲、日本的新能源汽车经济性临界点进行测算。关键假设如下：（1）为了补偿纯电动汽车在使用过程中，充电时间较长，或充电设施不普及等问题带来的使用成本，我们假设当新能源汽车的全生命周期成本低于燃油车10%的时候可以使两者具有完全相同的经济性；（2）选择各国代表性新能源汽车进行测算，美国、欧洲使用特斯拉进行测算（电池电量90KWh），日本使用日产聆风测算（电池电量40KWh）。若按照目前特斯拉的电池成本在200美元/KWh来计算，那么只要电池成本能够下降到150美元/KWh左右（关于技术进步和成本下降，请持续关注相关专题报告），在欧洲使用特斯拉就可以具备和宝马X5接近的经济性，对于油价更便宜的美国这个数字是110美元/KWh，而在日本，想通过降低电池成本令使用纯电动汽车想达到接近燃油车的成本目前来看差距较大。

目前全球来说对新能源汽车的补贴政策逐渐退坡，现金补贴逐渐减少，但是全球的新能源汽车的销量总体处于高速发展的状态，新能源汽车被放到国家政策层面重视，规划上发展动力汽车，逐渐替代燃油汽车。汽车产业链上各大车企加大对新能源汽车的布局，新能源汽车的车型质量种类都在提高。随着技术进步，新能源汽车的质量、成本和性能都有飞跃发展，逐渐被消费者习惯和接受。在这样的发展趋势下，新能源汽车将会在未来有更大发展。

基础设施日趋完善满足Model 3全球大规模推广需求

特斯拉已在全球31个国家建成842座超级充电站和5431个超级充电桩，目的地充电器超过9000个，充电效率大幅提高，充电时间可缩短到几十分钟，电动汽车用户体验显著改善。预计今年年底前计划将该数量翻倍，以为明年大规模交付的Model 3做好充分准备。特斯拉超级充电器充电功率高达120kW，充电30分钟即可行驶270Km，大大缩短了充电等待时间。特斯拉目的地充电器安装在酒店、餐厅、滑雪场等地，特斯拉车主到达目的地后即可为汽车充电，从而保证了汽车回程的电量。

同时，各大传统汽车制造厂商也纷纷布局充电设备。据悉，传统车企大众将推出“Electrify America”电动汽车计划，投资3亿美元在全美建设450个电动汽车充电站。

来源：兴业电新

【興業電新 特斯拉系列科普3】特斯拉電機：回歸永磁同步之路

摘錄自 2017/8/21 中國新聞網

原標題：【興業電新 特斯拉系列科普3】特斯拉電機：回歸永磁同步之路

特斯拉Model S及X所使用的電機是台灣富田生產的三相非同步交流電機，就其使用的電機種類而言，與目前全球其他廠商使用的同步電機區別較大。儘管特斯拉使用的電機功率大、性能優異，在與整車整合後有著優異的表現，但是其成本高使得在低價的Model 3上難以繼續應用。我們通過橫向對比其他豪華車品牌，同時縱向分析特斯拉本身的發展路徑，結合永磁同步電機的對比優勢，認為Model 3使用永磁同步電機是特斯拉大規模工業化生產的必然選擇。

非同步電機優缺點並存

1.1、非同步電機與同步電機的優劣比較

與全球大多數新能源汽車企業普遍採用永磁同步直流電機不同，自特斯拉第一款車型Roadster推出起，特斯拉就一直採用三相非同步交流電機。圖1展示了三相非同步交流電機的基本結構圖。當三相非同步電機接入三相交流電時，三相定子繞組通入電流會產生三相磁動勢（定子旋轉磁動勢）併產生旋轉磁場。該旋轉磁場切割轉子繞組，從而在轉子繞組中產生感應電流（轉子繞組為閉合通路）。根據電磁力定律，載流的轉子導體在定子旋轉磁場作用下產生電磁力，從而在電機轉軸上形成電磁轉矩，驅動電動機旋轉，當電動機軸上帶機械負載時，便向外輸出機械能。由於三相非同步電機的轉子與定子旋轉磁場以相同的方向，不同的轉速旋轉，存在轉速差，因此叫做非同步電機，又稱為感應電機。汽車中的交流非同步電機的轉子常採用空心式結構，這種結構簡單牢固，適於高速旋轉，免維護，且成本較低。三相非同步電機矢量控制調速技術比較成熟，使得非同步電機驅動系統具有明顯的優勢，因此被較早應用於電動大客車的驅動系統，技術相對成熟。

圖1、三相非同步電機結構圖

資料來源：興業證券研究所

相應的，圖2展示了永磁同步電機的基本結構圖。可以看到，在永磁同步電機中，其轉子由永磁材料製成，通過旋轉產生旋轉磁場，三相定子繞組在旋轉磁場作用下通過電樞反應，感應三相對稱電流，此時電子動能轉化為電能，永磁同步電機作發電機用。此外，當定子側通入三相對稱電流，三相定子電流在空間中產生旋轉磁場，轉子旋轉磁場中受到電磁力作用，此時電能轉化為動能，永磁同步電機作電動機用。永磁同步電機一大特點就是應用了高磁能積、高矯頑力的稀土燒結釹鐵硼永磁材料 。釹鐵硼屬第三代稀土永磁材料，是迄今發現的磁性材料中磁性最強的一種。總體來看，永磁同步電機具有高功率、體積小、運行穩定性高和過載能力大等優點，是綜合性能最優的電機。

圖2、永磁同步電機結構圖

資料來源：興業證券研究所

資料來源：興業證券研究所

三相非同步交流電機與永磁同步電機相比，兩者各有優缺點。

表1展示了非同步交流電機與永磁同步電機的性能對比情況。首先，從永磁同步電機本身來看，電機的效率很高，大多數永磁同步電機在額定功率點的效率都高於普通的三相非同步電機。由於電機的勵磁磁場由永磁體提供，轉子不需要勵磁電流，因此在任意轉速點與非同步交流電機相比都更為節約電能，尤其在轉速低時此優勢更為明顯。其次，永磁同步電機由於使用了高性能的永磁材料提供磁場，使得永磁同步電機的重量和體積得到了大大的縮減，更加方便了在實際生產中的推廣與應用。第三，由於永磁同步電機一般也是採用非同步起動方式，電機正常工作時轉子繞組不起作用，因此在設計永磁電機時，可使轉子繞組滿足高起動轉矩的要求。

與三相非同步交流電機比較，永磁同步電機除了具有上述優點以外，還有一些劣勢存在，例如：安裝永磁電機的電動車需要通過齒輪箱來輸出更多扭矩從而實現提速的目的，但是三相非同步交流電機卻無需安裝額外的傳動裝置，其扭矩調節範圍較廣；在較極端的氣溫條件下，永磁體的磁性不穩定，需要安裝散熱器、水泵以及冷卻風扇等，三相非同步交流電機卻較少用到此類裝置。另外，三相非同步交流電機還具有成本低、結構簡單易維護；環境適應性高以及在負載區域內接近恆速等優勢。

1.2、特斯拉與其他新能源汽車電機比較

資料來源：興業證券研究所

表2列示了幾種中高端新能源汽車的性能對比情況表。從表中可以發現，從整體來看，特斯拉的綜合性能位居全球新能源汽車的前列，無論是電機最大功率還是續航里程，都遠高於其他品牌的電動汽車。從電機最大功率來看，特斯拉的電機最大功率是310Kw，而同樣作為中高端車型的寶馬I3和I8系列，其電機最大功率為125Kw和95Kw（混合動力）。特斯拉Model S系列的續航里程可以達到480Km，是其他品牌電動汽車續航里程的3倍及以上。另外，根據有關數據顯示，寶馬I3系列電動汽車的最大扭矩為250N.m，遠小於特斯拉電動汽車電機的配置參數。結合電機功率和電機質量來看，特斯拉的電機功率密度高達6Kw/kg，在當今的電動汽車中擁有十分顯著的電機優勢。

特斯拉選用非同步交流電機原因分析

台灣富田電機是特斯拉電機的主要供應商。從特斯拉建立之初的背景條件來看，在特斯拉創辦之初，由於其產量小，又對零部件的成本、技術有一定的限制和要求，為其提供汽車零部件可以獲得的利潤空間很小，許多歐美日韓的供應商並不願意與其合作，台灣的很多規模較大的工廠也對特斯拉並不感興趣。在此大背景下，特斯拉與當時規模並不大的富田電機建立了合作關係，選擇了結構簡易、生產成本較低的非同步交流電機作為該公司新能源汽車的電機。

從公司對於產品的市場定位方面來看，根據埃隆·馬斯克在2006年發布的特斯發展規劃四部曲，特斯拉的業務發展依次為：生產小量而昂貴的電動跑車、適量價格適中的車型、量產價格親民的車型以及提供太陽能電力。目前，特斯拉除了有第一代跑車Tesla Roadster以外，現有車型還有Model S和Model X，也已推出了Model 3並接受市場預訂。與第一代電動跑車的市場定價相比，Model S的價格雖有所降低，但還是屬於中高端車型。對於此類中高端車型來說，加速性以及高速性能是這類汽車企業所要考慮的重要因素，而使用非同步電機是其最好的選擇。現在特斯拉主打的Model S和Model X的加速性能都十分出色，Model S p100d的百公里加速僅需2.7秒。

另外，相比於永磁同步電機，非同步交流感應電機的一大弱點在於其功率密度與體積、重量等。對於新能源汽車來說，運用非同步交流感應電機的技術難點也在於小型化和高功率。特斯拉的驅動電機通過使用高頻繞組定子和銅質轉子，成功解決了這項技術難題，對於想要通過運用交流感應電機來提高電動汽車電機性能的新能源汽車企業來說，形成了較難攻破的技術壁壘。而特斯拉作為全球新能源汽車領域極具影響力的企業，該核心技術的發展與成熟運用對其鞏固和進一步公司業務，擴展市場份額起到了十分重要的作用。另外，基於電機體積小功率密度高的特性，汽車驅動電機可以直接放置在車輪周圍，從而減少軸轉動，這樣不僅提升了效率，更增大了汽車後排的乘車空間及前後的儲物空間，使汽車得到了更高效的設計安排和使用。

Model 3電機性能預想

2016年3月底，特斯拉公布了第四款電動汽車——Model 3。Model 3的其售價僅為35,000美元，價格不到Model S和Model X系列車型價格的一半。在特斯拉公布Model 3之後的短短一周內，就有超過32.5萬人預訂了該系列車型，市場反應可謂十分熱烈。Model 3目前的定價，與國內的部分相對中高端的電動汽車車型售價較為接近。根據特斯拉官方公布數據顯示，Model 3的售價雖然相比於之前的車型較為便宜，但續航里程仍然達到了345公里，因此預測特斯拉在該款車型中電池方面的成本並不會有大幅度的下降，而相應的，電機部分的成本就要有相當程度的縮減，從而確保特斯拉Model 3的利潤空間。

資料來源：興業證券研究所

上表列示了國內部分與Model 3售價相當的電動汽車車型電機性能情況表。目前，根據官方數據顯示，Model 3的續航里程為345公里，和騰勢電動汽車的續航里程大體相同。但Model 3的百公里加速時間僅為6秒，而騰勢的百公里加速時間需要14秒左右。另外，根據北汽EU260、騰勢以及比亞迪e6等車型的性能比較分析可得，預測Model 3系列車型的最高車速在150km/h左右，不會超過Model S車型的最高車速210km/h。

潛在產業鏈供應

如果Model 3選擇使用稀土永磁同步電機作為驅動電機的話，那麼國內廠商切入其電機產業鏈的可能性是比較高的。經歷過近3-4年的快速發展，國產新能源汽車電機及總成的配套整合能力有了明顯提升，整車控制器等核心零部件的生產工藝也有較大提升。永磁同步電機作為國產新能源汽車使用的主要電機類型，也積累的大量的實際生產、運行經驗，為特斯拉Model 3提供配套也有比較紮實的基礎。

目前主要使用的稀土永磁電機是釹鐵硼電機，在釹鐵硼發現之前，使用的是成本高且磁能密度較低的釤鈷稀土電機。高性能釹鐵硼磁體產生的磁場，不僅可以達到電流勵磁所產生的磁場強度，而且還遠遠超過電流勵磁，因而可以製造出數千kW的大中型電機。但是釤鈷電機的穩定性高，這是其主要優點。

圖3、永磁同步電機控制示意圖

資料來源：興業證券研究所

從目前的情況來看，大洋電機、大郡、精進、方正電機等國內主流的電機企業都有可能向特斯拉供貨，主要的零部件廠商信質電機的確定性相對較高一些。但是從整個產業鏈環節來看，最具彈性的是電機稀土材料。目前，國內主要的釹鐵硼供應商為中科三環和寧波韻升，且產能都相對有限，可能成為Model 3國產化進程開始后，最受益的產業鏈環節之一。

從稀土材料用量上來看，配置60kw電動機的混合動力車需要釹鐵硼永磁材料2-3kg；90kw電動機混合動力車需要釹鐵硼永磁材料5公斤以上。同時，每噸釹鐵硼材料需要0.42噸金屬釹。目前，金屬釹價格約30萬元/噸，氧化鐠釹價格約20萬元/噸。

總結及展望

特斯拉Model 3使用永磁同步電機，是特斯拉大規模工業化生產、提升整體效率的必然選擇。對比非同步交流電機，永磁同步電機在電動汽車的使用上具有明顯的優勢，包括高功率、體積小、運行穩定性高和過載能力大等優點。因此，在特斯拉進一步小型化、更注重汽車整體設計的前提下，使用永磁同步電機是自然的選擇。

永磁同步電機的國內產業鏈建設相對完善，儘管與國外的最先進水平存在一定差距，但是若未來特斯拉能夠實現國產，那麼其產業鏈部分向國內轉移的可能性是完全存在的。同時，特斯拉Model 3使用永磁同步電機也更堅定了國內車企當前的技術路線，國內產業鏈、產業研發也將受到提振。

下一篇科普文章中，我們將詳細介紹特斯拉的溫度控制系統，包括其電池、電機及車內溫度控制等環節，感謝各位投資人的關注。

虧損 9 年的公司，如何谷底翻身？皮克斯靠「放棄賺錢商品」做到了！

摘錄自 2017/8/11 經理人雜誌 Manager Today

談到動畫片，無論是巴斯光年與胡迪兩個玩具在爭吵中成為死黨的故事，還是一群昆蟲拯救螞蟻窩的歷險記，大家應該馬上就能說出《玩具總動員》《蟲蟲危機》的片名，對於這一部部靠電腦動畫製成的電影，在當時完全跳脫傳統手繪動畫的方式，讓皮克斯動畫工作室（Pixar Animation Studio）成為說故事大師的代名詞。

而這個讓高科技技術成功跨足電影的團隊，正是由蘋果（Apple）創辦人史帝夫 ‧ 賈伯斯（Steve Jobs）1985年被趕出蘋果後，與艾德 ‧ 卡特姆（Edwin Catmull）、埃爾維 ‧ 史密斯（Alvy Smith）共同創辦。

1995 年，皮克斯第一次推出動畫長片《玩具總動員》就獲得奧斯卡獎，後來推出的作品也都不斷稱霸美國票房，但誰能想到，一直到 1994 年底，皮克斯還處於連年虧損，得靠賈伯斯開出個人支票救急，燒光了 5000 萬美元的財產才得以維持營運。後來，賈伯斯找來原本在矽谷擔任高階主管的羅倫斯．李維（Lawrence Levy）出任皮克斯財務長，重新調整公司體質，才讓皮克斯有機會達到現在的成就。

儘管一開始，李維對皮克斯的電腦繪圖技術、說故事的創意感到驚艷，但他憑著自己多年的知識和經驗，找不出能持續穩定獲利的業務或產品，加上市場上完全沒有可參考的範本，他對皮克斯前景感到憂慮。但「所謂獨創新意，就是在絕壁的邊緣跳舞，是和誘人的安全感打仗，沒有捷徑，沒有公式，沒有前人已經踏平的勝利之路，考驗本就無所不在。」因此，1995 年李維還是決定加入皮克斯。

放棄賺錢產品，專注投入一個目標

要改善財務赤字，李維首先針對皮克斯目前承接的所有業務，進行全面剖析。他發現，皮克斯在做的事情，主要可以分成四大領域：RenderMan 軟體、動畫廣告、動畫短片，還有一部剛開始為迪士尼（Disney）製作、暫以《玩具總動員》為名的劇情長片。

RenderMan 軟體是皮克斯賣了多年的套裝軟體，可以產生高畫質的電腦影像，但諷刺的是，這是有高階特效需求的製片廠才可能需要的產品。「雖然這是目前唯一一項能賺錢的產品，但市場需求過小的限制，只會讓皮克斯持續被小筆的收入綁住，對於成長策略或上市公開募股，毫無幫助。」

動畫廣告組遇到的問題則是，他們製作的廣告雖然不乏獲獎紀錄，但案子十分零散、預算也總是緊繃，平均下來，收取的費用只不過剛好支付成本，稍有不慎還會賠錢。在不可能提高案子成交價，也不可能增加接案量的情況下，這也是門難以做下去的生意。至於動畫短片，只是皮克斯用來測試並開發技術及編劇技巧，只是用來展示作品，沒有市場可言，所以毫無獲利可能。

最後只剩下還沒有做出成績，一切仍在起步階段的動畫長片。因為無從判斷其獲利可能性，李維還試著自行開發預測動畫電影績效的模型，經過初步分析，若能做到美國本土總票房達到一億，皮克斯就能成功打入大眾市場。雖然這是個極為艱鉅的挑戰，但卻是讓皮克斯生存下去的唯一選擇。李維表示，「棋子現在在什麼位置，你已經改變不了，最重要的，是你的下一步。」

1995 年，李維逐漸縮小了 RenderMan 銷售團隊編制，將高階軟體留給皮克斯自己使用，同時解散了廣告團隊，讓皮克斯正式成為一家專做動畫片的娛樂公司。除了將原本散在各個業務上的技術或創意人員聚集在一起，讓整個團隊能共同為著《玩具總動員》的完工之外，李維與管理團隊也不斷與當時擁有皮克斯作品專屬權的迪士尼，針對電影的行銷方式進行協商，從行銷對象、路邊的廣告看板到周邊商品都歷經了層層討論，希望能將宣傳效果極大化。

同年 11 月，《玩具總動員》正式上映，最終本土總票房達到將近 1 億 9200 萬，不但是當年最賣座的電影，還成為史上第三賣座的動畫劇情電影，僅次於迪士尼的《阿拉丁》與《獅子王》，皮克斯從此從一間默默無名的製品廠，一躍成為榜上有名的賣座動畫電影公司。

攀向頂尖之道：擴編人才，提升創意深度、產出穩定度

《玩具總動員》的成功像是一劑強心針，讓李維與賈伯斯在籌備皮克斯上市的前置作業，變得更加順利。1995 年 11 月 29 日，皮克斯的股票交易代號 PIXR 首次出現在那斯達克證券交易所（NASDAQ）的電腦螢幕上，原本開盤價 22 美元，一下就跳漲到 36 到 39 美元之間，賈伯斯瞬間成了億萬富翁，皮克斯的總市值則上看 15 億美元。

擁有了賣座票房的作品，又是當年最成功的首次公開發行股票（IPO），看起來是極大的成功，但李維想的卻是，如果不能持續製作出優秀的電影，那皮克斯將淪為只打出一支好球的公司。對此，李維決定從提高出產電影的速度，同時確保創意深度著手。

為了擴編人才，讓皮克斯得以從 4 年一部片，走向一年半一部片，李維雇用專業經理人瑞 ‧ 漢娜（Rachel Hannah）建立完整的招募制度，網羅世界頂尖的動畫、技術及美術人才。同時，讓共同創辦人卡特姆開設「皮克斯大學」，訓練新舊員工，讓皮克斯的創意能持續不斷進步。這也成功讓皮克斯緊接著推出的《怪獸電力公司》《海底總動員》《超人特攻隊》，美國本土票房平均每部都超過 2 億 5000 萬美元。

出售或是持續擴張？處事業高峰不忘評估風險

皮克斯股價在 5 年內上漲了 171%，市值從 15 億美元一路漲到 60 億美元，正處在最風光的時候。但在 2005 年時，李維卻意識到，「人不可能永遠以同樣的速度往同個方向走，遲早會出現各種讓我們慢下來的事物。」他認為，一旦成就攀上了高峰，只要稍有衰退跡象，皮克斯的股價就會暴跌。降低風險的方法只有兩個，用手上的資金投入多角化經營，或是將皮克斯賣給迪士尼。

經過與賈伯斯的沙盤推演，他們共同決定，與其讓只懂動畫的皮克斯擴充成能精通不同經營門道的管理團隊，不如讓迪士尼保護皮克斯的動畫事業，同時藉由迪士尼的龐大資源，提供相同多角化的機會。

2006 年，皮克斯與迪士尼達成協議，迪士尼宣布以 74 億美元收購皮克斯，同時確保皮克斯建立的文化會存續下去。對此，李維表示，「皮克斯為自己打下的勝仗已經成為過去，現在放手讓新的好手接管，不要讓眼前的美好景象消失，才是我該做的事。」